眾所周知，我國豬肉行業(yè)一般呈現(xiàn)周期運行的規(guī)律，也就是我們常說的豬周期。在供需關系的影響下，豬價由高到低，再由低到高，如此循環(huán)往復。
每一輪豬周期都有在周期反轉到來之際享受紅利的人，但同樣不乏倒在黎明前的人。上一輪豬周期，雛鷹農牧成為了那個倒在黎明前黑暗的人，而牧原股份(002714)則成為了最大的贏家。
那么這一輪誰會成為倒在黎明前的人呢？誰又會成為本輪豬周期的最大贏家呢？現(xiàn)在誰也無法給出肯定答案。但毫無疑問的是，現(xiàn)金流充足，能抗過深度虧損的才有機會成為最大贏家。
十年盈利一次“清零”
去年豬企普遍虧損，巨虧的大有人在，但像正邦科技(002157)表現(xiàn)這么夸張的卻相當少見。
1月29日，正邦科技披露《2021年業(yè)績預告》稱，預計2021年虧損182億元至197億元。
對于虧損，正邦科技給出的理由主要有兩點。
首先是2021年豬價大幅下滑(公司單頭銷售均價為16.60元/公斤，同比下降16.10元/公斤，單頭收入下降1653元)疊加銷量提升(銷售生豬1492.67萬頭，同比增長56.14%)，由此影響利潤88.73 億元。
其次，在非洲豬瘟疫情影響期間(2019年至2020年)，公司通過外購高價母豬進行快速擴張，而2021年公司進行戰(zhàn)略轉型，由“快速發(fā)展轉變?yōu)楦哔|量發(fā)展”，不僅處置了前期高價外購的低效母豬，同時淘汰能繁母豬及后備母豬約220萬頭，虧損62億元至68 億元。
此外，此前的快速擴張也導致效能的浪費及損失。
而據(jù)統(tǒng)計，正邦科技自2007年上市以來合計實現(xiàn)歸屬凈利潤98.54億元，這也就意味著此次近190億元的虧損不僅“抹平”了公司上市以來的盈利，甚至還出現(xiàn)了近百億虧損的“倒掛”。
事實上，正邦科技的解釋顯然難以服眾。于是，在公布業(yè)績預告后正邦科技連收兩個跌停板，其股價也于2月9日創(chuàng)出了近三年來的新低。截止3月4日收盤，正邦科技報6.75元/股，總市值212.4億元。
拋售旗下飼料公司
對于當前普遍處于深度虧損狀態(tài)的豬企，投資者往往對其現(xiàn)金流情況更為關注，良好的現(xiàn)金流不僅是熬過豬企豬周期低谷的資本，更是投資者信心的重要來源。
然而和同行相比，正邦科技的資金狀況屬實有點糟糕。
公開數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月底，正邦科技資產負債率高達75.23%，比其他三家主要競爭對手平均的61.42%超出10個百分點。與此同時，公司流動比率0.81，速動比率為0.32。公司經營活動產生現(xiàn)金流量凈額為-17.84億元。
由此可見正邦科技面臨的債務壓力巨大，償債風險不小。不過重壓之下，正邦也有所行動。
2月28日晚，正邦科技發(fā)布關于向大北農(002385)出售部分飼料控股子公司股權的公告，股權轉讓完成后，8個標的公司將不再納入公司合并報表范圍內，成為大北農下屬控股子公司，本次資產交易總額約20～25億元。
公司表示，如完成本次交易，預計從本次交易中獲得11～19億元的投資收益，占最近一個會計年度經審計凈利潤的19.15%～33.08%。未來公司將持續(xù)深耕生豬養(yǎng)殖，加強管理并發(fā)揮公司核心競爭力，強化生豬育種、育肥技術及過程管控等。
從財務數(shù)據(jù)來看，上述正邦科技向大北農出售股權的子公司，部分為盈虧邊緣線上的子公司，即使有利潤，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額也是負值的情形。
就此，大北農與正邦科技等進行了業(yè)績對賭。業(yè)績承諾三年期滿，如三年累積實現(xiàn)的歸母凈利潤低于三年累積承諾的歸母凈利潤的，則在業(yè)績承諾期三年的審計報告出具后15 日內，正邦科技應將差額部分金額向大北農進行補足。
值得一提的是，正邦科技控股股東正邦集團有限公司及正邦科技董事長兼總經理林峰將會為正邦科技與大北農的股權轉讓協(xié)議項下的義務和責任承擔連帶擔保責任。
大北農獨董異議，深交所下發(fā)關注函
但即便如此，對于收購大北農內部意見也并不統(tǒng)計，有兩位獨立董事對于收購事項還是提出了異議。
據(jù)大北農公告，公司董事會在2月27日召開會議，審議通過了關于收購正邦科技旗下部分控股子公司股權的議案。雖然議案最終獲得董事會審議通過，但事實上，董事們的意見并不統(tǒng)一。其中，獨立董事王立彥投出棄權票，獨立董事李軒投出了反對票。
具體來看，獨立董事王立彥稱，因在本次董事會會議之前得到及會議期間看到的材料不夠齊備和充分，故認為尚不足以支撐董事會進行嚴謹扎實的討論并做出決策。因此，其對議案投出了棄權票。
而另一名獨立董事李軒投出反對票的理由，則對王立彥提到的材料不充分，作出了更為詳細的闡釋。
李軒表示，此次會議公司董事會秘書準備的《關于收購江西正邦科技股份有限公司旗下部分控股子公司股權的議案》，缺乏全面完整的可行性分析報告、盡職調查報告、標的公司近期審計報告、公司收購資金安排計劃等一系列必要配套材料和相關人員書面說明(部分相關人員更未出席現(xiàn)場說明)。
他還表示，公司管理層甚至沒有準確說明標的公司的凈資產、交易具體價格，相關股權轉讓協(xié)議草擬稿存在重大瑕疵，難以有效防范收購過程中及收購后的重大法律風險，導致獨立董事難以對該議案進行有效審議和表決。因此，李軒投出了反對票。
此外，3月3日深交所向正邦科技發(fā)出了關注函，指出近期有部分市場媒體發(fā)布“網傳正邦科技借員工名義辦理養(yǎng)殖貸”“正邦集團申請破產”等相關報道，對公司及控股股東的資金穩(wěn)健性提出質疑，要求公司說明出售飼料公司部分股權的背景、必要性與合理性，對公司后續(xù)經營和業(yè)績可能產生的影響。詳細說明公司是否存在較大的短期償債風險，財務狀況是否穩(wěn)健，你公司可持續(xù)經營能力是否存在重大不確定性。
正邦科技會如何回應尚不清楚，但可預見的是，現(xiàn)如今豬肉低景氣周期還在持續(xù)，正邦科技虧損或將進一步加劇。
值得注意的是，春節(jié)之后，豆粕、玉米每噸上漲幅度在600元、100元左右，每噸飼料價格上漲在100元左右。今年2月，國內飼料價格漲幅明顯，當月育肥配合料 3.66 元/公斤，同比上漲 7.9%。而飼料成本在養(yǎng)豬企業(yè)中的養(yǎng)殖成本占比接近6成。
對正邦科技來說，出售飼料公司來回血雖然可以減緩公司資金壓力，但并不能從根本上解決問題，甚至還可能對其長期發(fā)展造成影響，這或許并不是明智之舉。
