2022-03-17華西證券股份有限公司周莎對京基智農進行研究并發布了研究報告《聚焦養殖戰略清晰，新興豬企騰飛在即》，本報告對京基智農給出買入評級，當前股價為19.82元。
京基智農(000048)
事件概述
公司發布 2021 年年報，報告期內，公司實現營業收入 32.21億元， yoy-20.88%；實現歸母凈利潤 3.89 億元， yoy-55.07%； 公司對消耗性生物資產計提減值準備 4913 萬元。 同時，公司擬向全體股東每 10 股派發現金股利 13 元（含稅），共計分配股利 603,737,596.50 元（含稅）。
分析判斷:
業務轉型短期承壓， 專注養殖未來可期
報告期內，公司實現營業收入 32.21 億元， yoy-20.88%，業績較上年同期下降的主要原因系房地產項目結轉銷售收入較上年同期有所減少、生豬價格下跌嚴重以及公司山海御園項目尚未滿足收入確認條件而未計入銷售收入。具體來看：房地產開發方面，報告期內，公司房地產開發實現營業收入22.16 億元， yoy-31.20%，主要系公司業務轉型，房地產業務存量去化疊加部分房地產項目結轉銷售收入未滿足計入條件，營收同比下降； 飼料業務方面， 報告期內，公司飼料業務實現營業收入 7.45 億元， yoy+7.98%； 養殖業務方面， 報告 期 內 ， 公 司 養 殖 業 務 實 現 營 業 收 入 2.41 億 元 ，yoy+228.81%，主要系公司生豬養殖項目推進引種投產，產能開始逐步釋放；其他業務實現營業收入 1877.53 萬元， yoy-78.29%。
生豬產能持續擴張，戰略轉型踏實且堅定
報告期內，公司銷售生豬 13.22 萬頭（其中銷售仔豬 4.79 萬頭 ）， 豬 業 產 品 實 現 營 業 收 入 1.81 億 元 ， 同 比增加2300.67%，截止報告期末， 公司合計存欄母豬約 8.95 萬頭，其中基礎母豬約 6.68 萬頭，后備母豬約 2.27 萬頭。 2022年，公司決定對生豬養殖產業鏈項目增加投資，具體包括公豬站存欄 200 頭，祖代種豬存欄 1500 頭，父母代種豬存欄12000 頭，育肥豬存欄 144000 頭的徐聞一期項目增加投資和徐聞一期育肥擴建項目，以及 108 萬噸產能的四地配建飼料廠。 我們認為，隨著已投建項目的滿產和后續項目的推進，公司產能穩步擴張，有望實現 2022 年生豬出欄超 100 萬頭、2023 年出欄超 200 萬頭的目標；配合樓宇聚落式立體養殖模式及集飼料生產、育種、繁育、養殖為一體的養殖模式，規模效應凸顯，生豬養殖成本進一步優化，本降量增 ，增厚公司生豬養殖業務板塊利潤。
地產業務持續去化，營收占比進一步降低
受新冠肺炎疫情、 深圳樓市多重調控政策以及公司戰略轉型的影響，公司房地產業務營收出現下滑，報告期內，公司實現營業收入 22.16 億元，同比下降 31.20%；受公司戰略轉型影響，房地產業務營收占比下降 10.33pct 至 68.80%。報告期內，公司繼續圍繞存量土地進行開發和運營，地產項目銷售情況良好。其中，山海御園項目順利開盤，截至報告期末累計簽約 1058 套，簽約面積 108029.79??2。 2022 年，公司將繼續圍繞山海上園三期（即山海公館）、四期（即山海御園）項目展開工作，山海公館項目預計在 2022 年上半年開盤。我們認為，盡管目前公司主營業務收入來源為房地產業務，隨著公司戰略轉型的持續推進及房地產項目存量的去化 ，房地產業務的營收占比會進一步下降，助推公司轉型現代農業戰略落地。
投資建議
考慮到公司生豬產能逐步釋放及房地產業務的逐漸去化， 我們更新公司 2022-2023 年的營業收入分別為 155.08/143.70億元（前值分別為157.64/146.66億元）、歸母凈利潤分別為40.15/18.80 億元（前值分別為 39.85/23.39 億元），并預計， 2024 年，公司營業收入為 150.69 億元，歸母凈利潤為30.22 億元。綜上，我們預計， 2022-2024 年，公司 EPS 分別為 7.67/3.59/5.77 元，對應 2022 年 3 月 16 日收盤價 19.82元/股， PE 分別為 3/6/3X，維持“買入”評級。
風險提示
生豬市場價格出現大幅下滑、生豬產能釋放進程不及預期、飼料原材料價格上漲超預期、房地產項目推進進展不達預期。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，京基智農（000048）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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