2022-04-02中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌對貴州茅臺(600519)進行研究并發布了研究報告《21年業績穩健增長，新團隊新氣象，預計22年將明顯提速》，本報告對貴州茅臺(600519)給出買入評級，當前股價為1780.01元。
貴州茅臺(600519)
貴州茅臺公布21年報。2021年實現營收1061.9億元，同比增長11.9%，凈利524.6億元，同比增長12.3%，每股收益41.76元。4Q21營收和凈利分別為315億元和152億元，營收同比增13.9%，凈利增18.1%，與前期的業績預告基本一致。
支撐評級的要點
21年茅臺酒量價穩步提升，直銷比例大幅上升，系列酒營收提速。2021年公司營業收入1061.9億元，其中4Q21營收315億元，同比增13.9%。（1）分產品來看，茅臺酒21年營收935億元，同比增長10.2%。銷量3.63萬噸，同比增5.68%，21年茅臺酒的市場投放節奏較為保守。產品噸價257.8萬元，同比增4.3%，產品均價提升與直銷占比提高和非標產品提價有關。系列酒方面實現收入125.9億元，同比增26.06%，銷量3.02萬噸，同比增1.46%，噸價41.7萬元，同比增24.2%。隨著銷售體系調整結束，經銷商數量恢復增長，系列酒重新提速，產品結構不斷得到優化，收入貢獻主要來自噸價提升，銷量增幅較小。（2）分渠道來看，2021年公司直銷收入240.3億元，同比增81.5%，收入占比23%,同比2020年上升8.7pct，其中4Q21收入高達93.4億元，同比增94.4%。公司通過提升直銷占比，明顯提升了產品均價。傳統經銷渠道繼續優化，2021年經銷商增加63家，減少20家，增加的主要是醬香系列酒的經銷商，減少的主要是茅臺酒經銷商。
新團隊新氣象，基酒產能充裕，2022年值得期待，有望明顯提速。（1）3季度新老董事長完成交班，我們認為新的管理團隊可以更加心無旁騖地做好生產經營。新董事長在股東大會上提出了，茅臺會遵循市場規律，反映合理價值，因此我們認為普茅出廠價未來存在上調的可能性。（2）根據公司基酒產量推算，2022年的基酒非常充裕，明顯好于過去兩年，有量可放。2017、2018年的基酒產量高達4.28、4.97萬噸，連續兩年大幅增長，按照5年的基酒存放周期，2022年可投放市場的基酒將非常充裕。2月22日舉辦的2022中國品牌強國盛典現場上，董事長表示要最大限度地滿足人們對茅臺酒的需求，顯示公司對自己的產能有信心。（3）根據業績預告，2022年1-3月營收、凈利分別增18%、19%，環比2021年明顯提速，延續了4Q21以來的改善態勢，業績超出年初的市場預期。
估值
根據年報，我們調整此前盈利預測，預計2022-2024年EPS分別為49.22、57.72、67.06元，同比增17.9%、17.3%、16.2%，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
渠道庫存超預期。疫情的影響超預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，萬聯證券陳雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.45%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利616.49億，根據現價換算的預測PE為36.27。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有41家機構給出評級，買入評級38家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2318.87。證券之星估值分析工具顯示，貴州茅臺（600519）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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