2022-04-11浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜對藥明康德(603259)進行研究并發(fā)布了研究報告《藥明康德2022Q1預(yù)增點評：疫情下續(xù)強勁，看好新階段》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為106.29元。
藥明康德(603259)
2022Q1：超出先前預(yù)期，加速趨勢強勁
2022一季度業(yè)績預(yù)增：2022Q1收入84.74億（YOY71.18%），收入端超出公司此前公告的65%-68%預(yù)期，用恒定匯率計算收入同比增長約78.47%，顯示出強勁的增長趨勢延續(xù)性。
歸母凈利潤16.43億（YOY9.54%），同比增速低于收入增速主要是因為投資收益以及公允價值虧損導(dǎo)致（公司預(yù)計Q1產(chǎn)生凈虧損1.79億），我們認為這也跟2022Q1A股、港股和海外市場下跌相關(guān)。扣非凈利潤17.14億（YOY106.52%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤20.53億（YOY85.82%，2022Q1將2021Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤調(diào)整為11.05億），經(jīng)調(diào)整凈利潤保持高于收入增速主要是公司“通過不斷優(yōu)化經(jīng)營效率，令產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)得以進一步顯現(xiàn)”帶來。
供需分析：看好2022-2025年收入加速新周期兌現(xiàn)
在2022年產(chǎn)能加速投放以及公司業(yè)績指引兌現(xiàn)下，公司2022年收入和利潤高增長趨勢確定性較強。投資者普遍關(guān)心在2022年高基數(shù)下以及全球投融資出現(xiàn)短期波動下公司2023-2025年收入高增長可持續(xù)性。
我們認為：看好2022-2025年收入加速新周期兌現(xiàn)。主要依據(jù)包括：
1）供給端：公司資本開支持續(xù)加速（2020年30.31億，2021年69.36億，我們預(yù)計2022年仍有可能加速），支撐2023-2024年收入高增長產(chǎn)能基礎(chǔ)。按照固定資產(chǎn)建設(shè)-投產(chǎn)周期1.5-2年，我們可以預(yù)期2021-2022年同比歷史大幅增加的資本開支，會拉動2023-2024年產(chǎn)能持續(xù)投放（按照歷史上合全藥業(yè)固定資產(chǎn)占比，我們預(yù)計新投放和建設(shè)產(chǎn)能中仍以小分子CDMO產(chǎn)能為主），以上奠定業(yè)績高增長產(chǎn)能基礎(chǔ)。
2）需求端：商業(yè)化CDMO需求旺盛兌現(xiàn)望延續(xù)，新業(yè)務(wù)彈性大。延續(xù)以上新產(chǎn)能以小分子CDMO為主的討論，我們認為能夠跟公司小分子CDMO項目進入兌現(xiàn)期相匹配。2019-2021年每年新增商業(yè)化項目數(shù)量分別為5/7/14個，這也帶來小分子CDMO收入進入明顯加速階段（2019-2021年收入YOY分別為39%/41%/55%，2022年會進一步加速）。參考公司披露2021Q2小分子CDMO服務(wù)臨床項目數(shù)量全球占比14.1%，我們認為公司小分子CDMO業(yè)務(wù)仍處于商業(yè)化項目兌現(xiàn)期階段，這是2023-2025年公司整體收入保持高增長基本盤。此外我們也看到很多新興業(yè)務(wù)（如多肽和寡核苷酸CDMO、CGTCDMO等）投融資、管線數(shù)量也在持續(xù)增長，需求端拉動新業(yè)務(wù)陸續(xù)進入高增長甚至加速成長階段，有望帶來業(yè)績彈性。
綜合以上需求端和供給端我們認為公司2022年收入加速趨勢確定性強，看好藥明康德2021-2025年進入5年收入復(fù)合增速加速新階段。
盈利預(yù)測及估值
我們預(yù)計2022-2024年公司EPS為2.96、3.46和4.37元/股，2022年4月8日收盤價對應(yīng)2022年P(guān)E為35倍（對應(yīng)2023年P(guān)E為30倍），仍處于相對低估位置，維持“買入”評級。
風險提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑風險；國際化拓展不順造成業(yè)務(wù)下滑風險；各競爭風險；匯兌風險；公允價值波動帶來的不確定性風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達96.83%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利81.17億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為38.24。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有29家機構(gòu)給出評級，買入評級28家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為160.02。證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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