2022-04-16東吳證券(601555)股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對金盤科技進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：業績符合預期，干變多點開花，新業務含苞待放》，本報告對金盤科技給出買入評級，認為其目標價位為26.10元，當前股價為17.27元，預期上漲幅度為51.13%。
金盤科技(688676)
投資要點
營收同比+36%，凈利潤同比+1%，業績符合市場預期。 2021 年公司實現營收 33.03 億元，同比+36.3%；歸母凈利潤為 2.35 億元，同比+1.3%，剔除股權激勵費用的歸母凈利潤為 2.40 億元，同比+3.5%， 業績基本符合業績快報。 公司在手訂單充沛， 2022 年 1-2 月新簽訂單為 8.51 億元，在手訂單累計 21.47 億元（ 2021 全年訂單額為 44.36 億元，含稅），同比+58%。 隨前期募投產能釋放，在手訂單額鎖定 2022 年營收高增長。? 受大宗漲價影響，毛利率有所承壓，通過議價、套保等措施對沖。 原材料&外銷海運運費大幅漲價擠壓利潤， 2021 年毛利率為 23.51%，同比-3.27pct； 目前新興業務處于戰略投入期（儲能、數字化等） 疊加股權激勵等開支， 費用率同比基本持平， 故凈利率受毛利率影響而下滑,2021年歸母凈利率為 7.10%，同比-2.46pct。 展望 2022 年，成本加成模式下、前期訂單重新議價， 利潤率有望修復。
風電干變滲透加速+光儲接棒高增，新老基建多點開花:1）新能源領域受益行業高β ，板塊營收同比+34%（ 占總營收達 45%， 后續有望持續提升）。 風電： 營收 10.96 億元，同比+25%，其中海上風電受益于搶裝，營收同比+118%（低基數）。 受益于風機大型化+海風發展，干變憑借系統綜合成本更低、 免維護等優勢替代油變，公司綁定海內外主流廠商，有望享受行業高β。 我們預計風電領域 2022-24 年營收 CAGR 約 40%。
光伏： 營收 2.94 億元，同比+60%。 公司為光伏上游制造廠用干變龍頭（ 多晶硅至組件環節）， 2021 年實現樹脂澆注干變訂單額 4.6 億元；此外，公司從干變拓展至光伏 EPC、 升壓站配套電氣設備， 享光伏行業高景氣，我們預計 2022-24 年營收 CAGR 可達 40%+。 儲能： 2022 年為批量化元年，桂林數字化工廠有望建成投產， 營收有望過億。 2）基建類 2022年有望受益"穩增長"。 2021 年公司基礎設施領域營收同比+79%，其中新基建 IDC 等新型基建營收同比+86%（低基數），享受行業高景氣。 2022年基建類有望受益 “穩增長”相關政策，我們預計營收增速可達 20%+。
數字化工廠對外賦能，業務持續性較強。 2021 年與伊戈爾(002922)簽訂 1.71 億元合同， 2022 年有望完成交付。公司對工藝 know-how 理解深，且具備較強工業軟件團隊，數字化業務拿單的持續性較強。
在手訂單飽滿，產能持續加碼保交付、數字化提質增效。 2020 年公司干式變壓器/電抗器產能利用率接近 100%， 可轉債募投繼續加大武漢工廠產能建設。我們預計到 2022 年底，海口/桂林/武漢/上海四大生產基地干變合計產能相較 2020 年同期接近翻番，有望達到 5000 萬 kVA+，支撐近 40 億元產值。
盈利預測與投資評級： 我們基本維持公司 2022-24 年歸母凈利潤分別3.69 億元/5.30 億元/6.58 億元，同比分別+57%/+43%/+24%，對應現價PE 分別 20 倍/14 倍/11 倍，給予目標價 26.1 元，對應 2022 年 30 倍 PE，維持“買入”評級。
風險提示： 原材料價格波動，風電干式變壓器滲透不及預期，產能擴張不及預期，競爭加劇等。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為30.45。證券之星估值分析工具顯示，金盤科技（688676）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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