2022-04-17信達證券股份有限公司蔣穎,石瑜捷對移遠通信(603236)進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，精細化管理能力提升》，本報告對移遠通信給出買入評級，當前股價為145.05元。
移遠通信(603236)
事件 ：2022年4 月 15 日，公司發布 2021 年年報， 2021 年實現總營收112.62 億元， 同比增長 84.45%，實現歸母凈利潤 3.58 億元， 同比增長89.43%， 實現扣非歸母凈利潤 3.35 億元， 同比增長 97.18%。
點評：
業績符合預期， 業務收入持續提升
根據公司公告， 公司 2021 年 Q4 實現營收 37.86 億元， 同比增長 99.49%，歸母凈利潤 1.21 億元，同比增長 89.25%； 2015-2021 年， 公司營收復合增速達到 63%，歸母凈利潤復合增速達到 83%。 縱觀全年，公司主要在研發投入、 產品布局、 供應鏈管理三大方面表現出色：
1）持續研發： 公司高度重視技術創新，保持較高的研發投入， 2021 年研發投入達 10.22 億元，占營業收入的 9.08%，同比增長 44.62%；此外， 公司于 2021 年在桂林設立了研發中心，進一步提高整體技術研發和產品創新、專利發明創新能力， 并為華南地區的客戶和項目提供本地化支持，截至 2021年年報，公司共有 6 處研發中心，分布于上海、合肥、佛山、桂林、貝爾格萊德和溫哥華， 公司的全球化快速發展得到可靠支持。
2） 產品布局加深加寬：公司堅定打造“模組超市”，不斷拓展模組產品組合，推出多款模組新品及解決方案，在 5G、車載領域取得較大收獲， 五款 5G模組以最大份額中標中國移動，占比接近 50%； 此外，公司加速拓展產業線條，布局除無線模組以外的配套產品如天線、 QuecCloud 物聯網云平臺、ODM 業務、 智慧城市數字集成化業務等，進一步加強公司整體發展實力。
3） 深化供應鏈管理： 2021 年原材料緊張、上游成本上漲的背景下， 一方面， 公司不斷優化供應鏈管理，預計銷售并積極備貨，保證供應；另一方面，公司在常州、合肥設立自建工廠，通過“自建+全球代工”模式保證產能穩定供應， 滿足客戶需求。
收入結構方面， 海外業務占比提升， 國內業務占營收比略降。 公司持續發力海內外業務，不斷提高市場占有率， 2021 年海外收入 49.70 億元，同比增長 113.27%， 占營收比重為 56%，較去年提升， 主要得益于公司國際化戰略穩步推進， 憑借近幾年新品開發的積累、完善的供應鏈體系以及保質保量的交付能力，海外業務快速增長。 此外，由于海外市場整體售價高于國內，其毛利率相對境內較高， 公司海外業務占比提升在一定程度上對毛利率做出貢獻。
毛利率略有下降， 預計在上游缺貨緩解后有望恢復
從盈利能力來看， 在上游原材料漲價、疫情反復等因素影響下，公司毛利率和凈利率整體表現較為穩定，毛利率略有下滑，凈利率得到提升。 目前公司毛利率整體穩定在 20%左右，2021 年為 17.56%，較去年下滑 2.67 個百分點；公司凈利率整體穩定在 3%左右， 2021 年為 3.18%，較去年提高 0.08 個百分點。 整體來看，公司利率整體穩定， 略有變動， 2021 年毛利率略有下降，主要是由于上游原材料緊缺， 成本上升需要經過較長時間后才可陸續傳導至下游客戶， 預計未來隨著物料緊缺程度緩解，疫情進一步得到控制，公司盈利能力有望逐步恢復。
精細化管理能力進一步提升，整體費用管控良好
從費用端來看，公司精細化管理能力進一步提升，整體費用管控良好，期間費用率進一步下降。 公司 2021 年費用率整體下降，由 17%下降至 15%， 其中銷售費用率為 3.20%，管理費用率為 2.36%，財務費用由于金額較小對整體影響微弱。費用率的下降一方面是由于公司營收增長快速，另一方面也體現公司費用管控能力的提高， 運營管理效率提升，整體費用占比下降， 在體量進一步擴大的情況下，公司能夠保持良好的費用支出及管理能力，有利于未來可持續發展，進一步提升盈利能力。
保持研發投入， 持續增強技術創新能力
公司高度重視技術創新，保持較高的研發投入， 為后續的發展奠定良好基石。 2021 年公司研發投入金額為 10.22 億元，同比增加 44.62%，研發費用率為 9.07%。 在研發支持下，公司新品頻出， 在 5G 模組方面，公司率先推出支持 3GPP R16 協議的第二代 5GNR 通信模組， 在車載模組方面公司發布超過 6 款新品， 公司整體產品及相關服務不斷發展優化。
公司研發體系不斷壯大完善，公司研發人員數量不斷上升。 截至 2021 年 12 月 31 日， 公司總員工人數為 4107 人，其中研發人員達到 2997 人， 占總人數比達到 73%， 其中博士研究生 10 名，碩士 299 名，本科 2034 名，全體研發人員學歷以本科及以上占比最多。 公司研發團隊的持續壯大，為后續新品開發、新業務拓展及相關的售后支持活動均提供有效保障。
中短期來看，公司成長確定性強——兩大優勢夯實公司護城河
1）模組超市&渠道優勢： 公司布局物聯網模組各大產業線，范圍囊括全場景+全制式，廣泛布局海內外渠道， 深度掌握行業 knowhow，打造“模組超市”，有望率先享受下游細分行業應用爆發紅利。 公司作為模組龍頭， 堅持做寬做廣戰略， 打造多品類、多制式的最全產品系列， 且涉足下游應用領域廣泛， 覆蓋車聯網、移動支付、智能家居、智慧城市、無線網關、智能表記、智慧工業、智慧農業等多個領域，涵蓋蜂窩 2/3/4/5G、 LPWA 等多種制式并布局對應的銷售體系和響應機制， “模組超市”名副其實。此外， 公司海內外渠道廣泛，深度掌握行業 knowhow，能夠及時響應客戶需求。 目前物聯網行業發展勢頭良好，下游垂直應用細分行業眾多且具備碎片化特征，一旦爆發點出現，公司有望率先把握客戶需求， 利用已有產品和行業 knowhow， 快速抓住增長機遇
2）車載先發&研發優勢： 公司具備良好的研發能力及先發優勢， 在車載業務的市占率較高，且智能網聯汽車未來發展空間廣闊，公司相關業務的成長性確定。 目前公司車載業務市占率第一， 合作車企眾多，產品豐富且質量較高，穩定性及連接能力有保障，滿足各類客戶需求。目前全球智能網聯汽車市場將迎來快速發展期，且我國車聯網市場整體滲透率提升空間巨大，疊加車載模組業務是發展過程中率先受益的環節，公司成長曲線清晰。
長期來看，公司未來發展空間廣闊——兩大能力保障公司未來成長性
1）精細化管理能力： 公司研發費用前置效應初步體現，且精細化管理能力逐漸提升， 未來有望改善盈利能力。 公司研發費用前置，隨著公司新產品的推廣，長期費用率具備下降空間；公司在規模擴張的同時，正逐步提高整體精細化管理能力，對于成本和費用的管控更加精細，長期具備較強規模效應，長期盈利能力有望逐步增強。
2）全生態戰略發展能力： 全生態戰略部署能力=綜合軟實力+攻克新業務的能力。 其中綜合“軟實力”主要包含行業 Knowhow、對供應商和客戶的理解等；攻克新業務的能力即逐漸從硬件設備過渡到解決方案設計及平臺服務等，模組行業價格競爭激烈，單純靠賣模組硬件為生，盈利水平難以大幅提升，在萬物智聯時代，以模組為入口，通過提供云平臺/整體行業定制化解決方案，實現服務升級與轉型，打造全生態戰略布局能力有助于提升企業整體價值，夯實核心競爭力。公司積極拓展新業務，以天線業務、 ODM 業務、 sim 卡業務等代表的新業務目前已經成熟運營，未來伴隨公司全生態部署線條的進一步完善，成長空間廣闊。
盈利預測與投資評級
物聯網為長期黃金大賽道， 公司作為物聯網模組龍頭企業，深度布局全賽道， 在車載、 5G等高門檻賽道同樣具備顯著競爭優勢， 未來發展空間大。 預計公司 2022-2024 年總營收分別為 170.19 億元、 245.20 億元、 325.07 億元， 對應 PS 分別為 1.0 倍、 0.8 倍、 1.2 倍， 預計凈利潤分別為 6.42 億元、 10.01 億元、 13.60 億元，維持“買入”評級。
風險因素
物聯網行業發展不及預期、物聯網行業競爭加劇引發價格戰、新冠疫情反復蔓延
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券陳寧玉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.14%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.46億，根據現價換算的預測PE為38.58。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為221.52。證券之星估值分析工具顯示，移遠通信（603236）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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