2022-04-17天風(fēng)證券股份有限公司楊松,張雪對濟(jì)川藥業(yè)(600566)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營業(yè)收入及凈利潤創(chuàng)歷史新高，兒藥領(lǐng)軍者再啟航》，本報(bào)告對濟(jì)川藥業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為23.44元。

濟(jì)川藥業(yè)(600566)

事件

4 月 16 日，公司發(fā)布 2021 年年度報(bào)告， 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 76.31 億元，同比增長 23.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 17.19 億元，同比增長 34.60%。扣非后歸母凈利潤 15.57 億元，同比增長 26.15%。

點(diǎn)評

核心產(chǎn)品銷售亮眼， Q4 單季度營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高

2021 年 Q4 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.21 億元，同比增長 20.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.47 億元，同比增長 40.78%， Q4 單季度收入創(chuàng)新高。 ①清熱解毒類產(chǎn)品營業(yè)收入 24.22 億元，同比增長 13.16%，公司蒲地藍(lán)消炎口服液 2022年被《新型冠狀病毒奧密克戎變異株感染中醫(yī)藥防治專家共識》推薦為防治藥物； ②兒科類產(chǎn)品營業(yè)收入 17.01 億元，同比增長 63.85％，主要系小兒豉翹清熱顆粒銷售收入上升所致；③呼吸類產(chǎn)品營業(yè)收入 4.81 億元，同比增長 72.01％，主要系黃龍止咳顆粒、三拗片銷售收入上升所致；④消化類產(chǎn)品營業(yè)收入 18.04 億元，同比增長 6.79％。其他類產(chǎn)品營業(yè)收入上升主要系代理品種推廣服務(wù)費(fèi)上升所致； 公司 2021 年銷售費(fèi)用率 48.67%，同比基本持平。公司在零售渠道持續(xù)發(fā)力，成立了零售事業(yè)部，組建專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作 OTC 端渠道，目前來看取得了較好效果。

小兒豉翹清熱顆粒口感改善， 兒科品種用藥需求廣闊

公司核心品種小兒豉翹清熱顆粒改進(jìn)口感， 2022 年 1 月正式上市銷售，對藥物的氣味、苦味、粘稠度、異味進(jìn)行了全面優(yōu)化，產(chǎn)品口感顯著提升，有助于提供患者的依從性，齲齒兒童、肥胖兒童也可放心使用。

生長激素研發(fā)進(jìn)展順利，看好長期發(fā)展前景

2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 5.23 億元，同比增長 114.74％，公司加強(qiáng) BD 引進(jìn)力度， 已向天境生物支付合計(jì)人民幣 2.24 億元的首付款。 伊坦生長激素正處在臨床試驗(yàn) III 期，目前進(jìn)展順利。伊坦生長激素使用 FC 融合蛋白技術(shù)，而且長效產(chǎn)品的依從性、競爭格局均比較理想，公司看好長效生長激素的發(fā)展前景。

盈利預(yù)測與投資評級

我們認(rèn)為公司蒲地藍(lán)、小兒豉翹等產(chǎn)品銷售有望好于預(yù)期， 小幅上調(diào)盈利預(yù)測， 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為 85.66、 94.94、 104.53 億元（ 22/23 年前值分別為 85.47、94.25 億元），歸母凈利潤分別為 20.31、22.43、24.45 億元（ 22/23 年前值分別 20.19、 22.26 億元），維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： ①產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期；②合作代理生長激素產(chǎn)品存在研發(fā)及銷售的不確定性；③核心藥品價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.38。證券之星估值分析工具顯示，濟(jì)川藥業(yè)（600566）好公司評級為3.5星，好價(jià)格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 營業(yè)收入 同比增長 濟(jì)川藥業(yè)