2022-04-18中航證券鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對天宜上佳(688033)進行研究并發布了研究報告《點評：碳基復合材料業務進展順利，綠能新材料平臺公司已現雛形》，本報告對天宜上佳給出買入評級，當前股價為16.91元。
天宜上佳(688033)
事件：根據2021年報和相關公告，天宜上佳2021年實現營業收入6.71億元，同比+61.88%；實現歸母凈利潤1.75億元，同比+53.05%。公司預計2022Q1實現營業收入1.73億元，同比+130.38%；歸母凈利潤0.34億元，同比+233.75%，公司碳基復合材料業務進展順利，已成為新的業績增長點。
軌交閘片優勢業務護城河深，保持穩定盈利能力。軌交閘片是保證高鐵和地鐵正常運行的短周期耗材，天宜上佳是中國軌交閘片細分龍頭，產品種類豐富，市占率較高，截止2021年底，公司擁有11張CRCC核發的《鐵路產品認證證書》及7張《鐵路產品試用證書》，產品覆蓋國內時速160-350公里動車組33個車型及交流傳動機車車型。隨著中國高鐵運輸行業穩健發展，高毛利率的軌交閘片業務預計給公司帶來持續穩定的現金流。2021年，公司軌交閘片業務實現營業收入4.22億元，占營業收入總額比例為62.87%，毛利率為69.18%。
碳碳光伏熱場進展順利，汽車碳陶制動盤持續發力。碳碳光伏熱場是光伏晶硅制造企業生產裝備，天宜上佳2021年戰略布局相關領域，產品主要有碳碳板材、坩堝、導流筒等，2021年底2000噸級碳碳復合材料制品和預制體產線已達到投產狀態。目前，公司已與多家光伏硅片廠商開展送樣工作且進入中試階段，待完成后，公司將進入光伏硅片廠商供應商體系，2022年有望放量增長。汽車碳陶制動盤是公司基于現有碳碳技術外延拓展的新增長點，其能夠替代傳統鑄鐵制動盤，可實現輕量化30%至50%，顯著減輕汽車整體重量，同時提升汽車剎車穩定性。天宜上佳碳陶制動盤項目設計產能達15萬套/年，主要用于新能源汽車、中高端乘用車、商用車及特種車剎車制動系統。現公司已完成與國外頂尖競品對比測試，產品性能與競品相當，并與北汽福田汽車(600166)股份有限公司簽訂戰略合作協議，未來成長空間廣闊。2021年公司碳基復合材料業務實現營業收入1.42億元，占營業收入總額的比例為21.18%，毛利率為60.18%。
布局航空大型結構件精密制造板塊，切入軍工領域協同效應初顯。2021年，天宜上佳完成對瑞合科技的收購及增資，正式切入軍用航空領域，瑞合科技產品涉及機身框類、大梁、翼梁、翼肋等主要零部件。目前，瑞合科技已完成多項新型號產品/樣品的設計開發工作，持續拓寬客戶范圍，順利進入中航工業旗下兩大主機廠、中電科旗下兩家研究所的的供應商序列，與中航工業下屬多家主機廠、凌云集團等客戶完成訂單合同的簽署及產品交付。2021年公司該業務板塊供實現銷售收入0.74億元，占營業收入總額的比例為10.95%，毛利率為49.50%。
投資建議
天宜上佳是國內軌交閘片制造龍頭，深入布局高景氣賽道，碳碳光伏熱場業務進展順利，碳陶制動盤有望成為公司新的增長極，維持買入評級。我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為12.57億元、17.31億元和21.79億元，歸母凈利潤分別為3.74億元、4.97億元、6.03億元，對應2022-2024年的PE為18倍、14倍、11倍。
風險提示：供需格局變差；新業務拓展不及預期
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。證券之星估值分析工具顯示，天宜上佳（688033）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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