2022-04-18國金證券股份有限公司謝麗媛對(duì)健盛集團(tuán)(603558)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《棉襪龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，深耕無縫成長可期》，本報(bào)告對(duì)健盛集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為14.46元，當(dāng)前股價(jià)為13.0元，預(yù)期上漲幅度為11.23%。

健盛集團(tuán)(603558)

投資邏輯

全球領(lǐng)先的針織服飾制造龍頭：公司專注于棉襪、無縫服飾代工制造，年產(chǎn)棉襪 3 億雙、無縫服飾 2200 多萬件，在國內(nèi)及越南擁有 7 大生產(chǎn)基地。棉襪貢獻(xiàn)主要營收，其 1H21 營收占比高達(dá) 71%；公司 85%以上的訂單銷往海外。20 年受到疫情停工、訂單取消等影響，公司總營收、凈利潤分別同降11.12%、293.09%；隨著工廠運(yùn)作恢復(fù)、客戶開拓順利，預(yù)計(jì) 21 年歸母凈利潤實(shí)現(xiàn) 1.6-2.1 億元、同比增長 130.32%-139.79%實(shí)現(xiàn)扭虧。

襪業(yè)穩(wěn)健增長，一體化構(gòu)筑核心壁壘： 公司為全球領(lǐng)先的棉襪供應(yīng)商，1H21 該業(yè)務(wù)營收、凈利潤分別同增 28%、114%，疫后恢復(fù)顯著、展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。公司具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，保證按時(shí)高質(zhì)量交付、與優(yōu)質(zhì)客戶實(shí)現(xiàn)深度綁定；定位中高端、出口單價(jià)高于平均水平，棉價(jià)持續(xù)上行促進(jìn)毛利率提升。需求拉動(dòng)下穩(wěn)健擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)在貴州/越南新增 1000/2000 臺(tái)襪機(jī)，23年總產(chǎn)能有望超 4.5 億雙。

無縫業(yè)務(wù)卡位高成長賽道，積極調(diào)整下利空出盡、迎來拐點(diǎn)： 2017 年收購俏爾婷婷后打入無縫賽道，20 年海外客戶受疫情影響縮減訂單，無縫營收、凈利潤分別同降 25.2%、76.6%，考慮到這部分業(yè)務(wù)經(jīng)營不及預(yù)期，公司計(jì)提商譽(yù)損失 5.54 億元。21 年以來積極調(diào)整，1）拓展客戶以降低訂單過度集中的風(fēng)險(xiǎn)，2）通過分級(jí)投產(chǎn)優(yōu)化產(chǎn)能布局、提升產(chǎn)能利用率；另外公司積極通過 ODM 轉(zhuǎn)型與品牌商直接建立合作，提高盈利空間、增強(qiáng)客戶粘性。目前我國無縫制造行業(yè)高度分散化，而公司作為龍頭在產(chǎn)能規(guī)模、設(shè)計(jì)方面優(yōu)勢顯著，受益于高成長運(yùn)動(dòng)賽道，23 年無縫營收有望達(dá)到 12 億元。

投資預(yù)測與投資建議

襪業(yè)增長穩(wěn)健，一體化產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)筑核心壁壘，與優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定；無縫業(yè)務(wù)卡位運(yùn)動(dòng)賽道，隨著客戶結(jié)構(gòu)改善與產(chǎn)能優(yōu)化效果顯現(xiàn)，長期成長動(dòng)力足 。 預(yù) 計(jì) 公 司 21-23 年?duì)I收 19.53/24.47/28.28 億元、同增23.5%/25.2%/15.6% ，歸母凈利潤 1.85/3.1 6/3.97 億元、同增134.9%/71.0%/25.7%，對(duì)應(yīng) EPS 0.47/0.80/1.01 元，給予公司 22 年 18 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 14.46 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)導(dǎo)致需求增長不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡受阻；客戶訂單轉(zhuǎn)移；匯率波動(dòng)；越南人力成本上漲；公司控股股東、實(shí)控人減持。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為49.86%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利3.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為13.52。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.89。證券之星估值分析工具顯示，健盛集團(tuán)（603558）好公司評(píng)級(jí)為2星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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