2022-04-18太平洋證券股份有限公司盛麗華,譚紫媚對普門科技進行研究并發布了研究報告《全年收入穩定增長40%，再次股權激勵提升團隊積極性》，本報告對普門科技給出買入評級，當前股價為15.17元。
普門科技(688389)
事件：2022年4月16日，公司發布2021年年度報告，公司實現營業總收入7.78億元，同比增長40.50%；歸母凈利潤1.90億元，同比增長32.23%；扣非凈利潤1.63億元，同比增長32.25%。經營性現金流1.82億元，同比增長33.46%。基本每股收益0.45元，擬每10股派發現金紅利1.78元(含稅)。
其中，2021年第四季度公司實現營業收入2.34億元，同比增長45.81%；歸母凈利潤0.68億元，同比增長33.44%；扣非凈利潤0.62億元，同比增長38.72%。
同日，公司發布2022年第一季度報告，公司實現營業總收入2.10億元，同比增長27.70%；歸母凈利潤0.67億元，同比增長24.36%；扣非凈利潤0.64億元，同比增長30.27%。基本每股收益0.16元，經營性現金流0.19億元，同比增長36.30%。
此外，公司發布2022年股票期權激勵計劃（草案），擬向激勵對象共計73人授予1,380.00萬份股票期權，行權價格（含預留行權價格）為20.00元/股。在2021年的基礎上，2022年、2023年、2024年的營業收入和凈利潤（歸母凈利潤剔除股份支付費用的影響）增長率目標值分別為30%、60%、90%。
核心系列產品不斷豐富和完善，市場競爭力持續加強
（1）治療與康復產品線推陳出新。2021年公司治療與康復類收入為1.80億元（+14.43%），毛利率為68.46%（-7.01pct）；其中醫用產品1.73億元（+13.34%），毛利率69.67%（-6.85pct）；家用產品0.07億元（+50.70%），毛利率38.11%（-2.53pct）。
公司圍繞皮膚與創面、圍術期、慢病康復這三個臨床需求巨大的市場，開發出新一代系列治療康復產品，新增國內注冊證14項，新增CE認證2項。醫用升溫毯、高流量呼吸濕化治療儀、高端氣壓彈道沖擊波治療儀、電磁彈道沖擊波治療儀成功上市，同時收購控股光電醫美企業“深圳為人光大科技有限公司”，深耕光電醫美領域，開發院外消費醫療新業務板塊。
（2）體外診斷產品線精益求精。2021年公司體外診斷類收入為5.92億元（+52.60%），毛利率60.93%（+5.43pct）；其中試劑4.47億元（+118.73%），毛利率66.69%（-4.87pct）；設備1.46億元（-20.86%），毛利率43.25%（+5.59pct）。
2021年，公司新增國內醫療器械注冊證53項，新增CE認證38項。①公司創新開發出雙檢測模式血紅蛋白分析儀，通過一鍵切換即可用于糖化血紅蛋白檢測和地中海貧血篩查，并在國際市場成功上市銷售；②公司新增了電化學發光檢測試劑醫療器械注冊證37個，擁有的電化學發光檢測試劑醫療器械注冊證總數達到80個；③公司在分子診斷相關產品和POCT相關產品領域快速實現自主研發和生產，系列產品在海外市場已成功上市銷售。
研發投入大幅增加，凈利率同比下降1.56pct
2021年公司的銷售凈利率為24.44%，同比下降1.56pct，主要是因為研發費用率為20.02%，同比增加1.36pct。2021年研發費用為1.56億元，同比增長50.79%，主要是因為：①引進大量研發人員：2021年公司研發人員較去年同期新增131人，同比增長37%；新增工資性支出2,874.73萬元，增長比例達57.28%。其中，受新冠疫情影響，2020年2-12月按社保政策單位只交醫療、生育險，2021年1月恢復原政策，全年繳納養老保險約892萬元，同比增長2147%。②啟動多個新研發項目：2021年在研項目47個，同比增加19個；研發物料消耗同比增長約127萬元，增長比例4%。③新產品注冊、項目檢驗、臨床試驗和咨詢評估活動等大幅增加：2021年產生相關費用1,158萬元，較2020年增加427萬元，增長比例為58.44%。④增加學術交流活動：2021年研發人員出差次數較去年同期明顯增加，與研發活動相關的交通差旅費大幅增加，增加費用達81萬元，增長比例達88%。
盈利預測與投資評級：基于公司核心業務板塊分析，我們預計2022-2024營業收入分別為10.33億/13.52億/17.36億，同比增速分別為32.78%/30.88%/28.40%；歸母凈利潤分別為2.53億/3.31億/4.37億，分別增長32.69%/31.02%/32.21%；EPS分別為0.60/0.78/1.04，按照2022年4月15日收盤價對應2022年26倍PE。維持“買入”評級。
風險提示：競爭激烈程度加劇風險，重大客戶合作協議到期不能續約的風險，新產品研發失敗的風險，新型冠狀病毒肺炎疫情的長期性和反復性風險。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為23.3。證券之星估值分析工具顯示，普門科技（688389）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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