2022-04-18中泰證券股份有限公司汪磊對(duì)雙良節(jié)能(600481)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績大幅增長，單晶硅片產(chǎn)能加速投產(chǎn)》，本報(bào)告對(duì)雙良節(jié)能給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.25元。
雙良節(jié)能(600481)
事件：2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.34億元，同比增長299.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比增長340.80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.01億元，同比增長638.43%。
點(diǎn)評(píng)：
單晶硅片及多晶硅還原爐銷量增長，公司收入及業(yè)績持續(xù)高增。“雙碳”政策推動(dòng)下，光伏等可再生能源裝機(jī)規(guī)模快速增長，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的多晶硅還原爐、硅片等產(chǎn)品需求持續(xù)快速增長。公司單晶硅片項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放成為公司收入和業(yè)績?cè)鲩L的重要驅(qū)動(dòng)力；同時(shí)，多晶硅還原爐業(yè)務(wù)受益于硅料擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)，銷量實(shí)現(xiàn)增長，亦助力公司收入和業(yè)績大幅增長。
單晶硅片產(chǎn)能逐步落地，公司步入快速增長新階段。公司在硅料供應(yīng)及硅片銷售方面均簽署了長單協(xié)議，公司單晶硅片生產(chǎn)的上游硅料及下游銷售均有保障，產(chǎn)能落地有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)高增。此外，公司非公開發(fā)行落地，公司資金實(shí)力進(jìn)一步增長，將加快公司單晶硅產(chǎn)能落地。隨著公司單晶硅片產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，公司收入和業(yè)績迎來持續(xù)快速增長的新階段。據(jù)公司公告，目前，公司在包頭的單晶一廠（折合約8GW年產(chǎn)能）已經(jīng)全面投產(chǎn)，單晶二廠建設(shè)進(jìn)度也超預(yù)期，正在逐步投產(chǎn)。2022年年內(nèi)公司將會(huì)盡快實(shí)現(xiàn)超20GW的年產(chǎn)能，并布局N型硅片；到2023年，公司將盡快實(shí)現(xiàn)共計(jì)超40GW的年產(chǎn)能。2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)硅棒/硅片（182/210mm）出貨共約0.9GW。
公司多晶硅還原爐以及撬塊、換熱器等裝備產(chǎn)品訂單飽滿，持續(xù)高景氣。多晶硅硅料擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)，公司還原爐以及撬塊、換熱器等裝備產(chǎn)品已全部覆蓋多晶硅行業(yè)，市場(chǎng)需求旺盛，訂單量同比大幅增長。2022年以來，公司與大全新能源、合盛硅業(yè)(603260)、晶體新能源等多家公司簽署了多晶硅還原爐設(shè)備銷售合同，合計(jì)金額達(dá)12.99億元，未來隨著項(xiàng)目訂單交付，公司多晶硅還原爐業(yè)務(wù)收入有望顯著增長。
布局光伏組件業(yè)務(wù)，業(yè)績?cè)鲩L再添新動(dòng)能。公司已投資設(shè)立全資孫公司雙良新能科技（包頭）公司，作為年產(chǎn)20GW高效光伏組件項(xiàng)目的投資運(yùn)營主體。20GW高效光伏組件項(xiàng)目一期5GW光伏組件項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)15億元，建設(shè)期兩年，項(xiàng)目產(chǎn)品主要規(guī)格包括550W和660W。目前，一期5GW項(xiàng)目已完成項(xiàng)目備案，后續(xù)15GW產(chǎn)能建設(shè)將擇機(jī)實(shí)施完成。未來公司光伏組件產(chǎn)能投運(yùn)，將為公司帶來增量收入和業(yè)績，助力公司收入和業(yè)績進(jìn)一步增長。
維持“增持”評(píng)級(jí)：公司單晶硅片產(chǎn)能加速投產(chǎn)，且多晶硅還原爐設(shè)備業(yè)務(wù)訂單量大幅增長，而公司布局光伏組件業(yè)務(wù)則將為公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，看好公司未來收入和業(yè)績持續(xù)快速增長。考慮到公司單晶硅片產(chǎn)能加速投產(chǎn)，且公司多晶硅還原爐業(yè)務(wù)訂單增長，以及未來光伏組件產(chǎn)能落地助力公司業(yè)績進(jìn)一步增長，因而對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整。預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為97.95、140.36、191.81億元（調(diào)整前2022、2023年分別為64.35、102.78億元），分別同比增長155.76%、43.30%、36.65%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.54、11.09、16.24億元（調(diào)整前2022、2023年分別為5.98、9.31億元），分別同比增長143.09%、47.15%、46.38%。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.46、0.68、1.00元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.08、15.01、10.25倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；政策執(zhí)行不及預(yù)期；硅料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)不及預(yù)期：硅料價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.0。證券之星估值分析工具顯示，雙良節(jié)能（600481）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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