2022-04-18開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂對(duì)太陽紙業(yè)(002078)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2021年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，靜待盈利能力邊際修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)太陽紙業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.2元。
太陽紙業(yè)(002078)
2021年業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期，短期看好盈利能力修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收319.97億元（+48.21%），歸母凈利潤(rùn)29.57億元（+51.39%），扣非歸母凈利潤(rùn)29.32億元（+52.44%）。2021Q4收入82.82億元（+39.19%），歸母凈利潤(rùn)1.89億元（-69.98%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元（-64.62%），2021Q4業(yè)績(jī)下滑顯著主要系市場(chǎng)需求恢復(fù)有限及原料成本上升。2021年收入和利潤(rùn)略超預(yù)期，在低基數(shù)下增長(zhǎng)明顯，略上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，并新增2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)30.33/31.90/33.34億元（2022-2023年原為29.47/31.00億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.13/1.19/1.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.6/10.1/9.7倍，短期看好公司盈利能力邊際修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
收入拆分：文化紙穩(wěn)健增長(zhǎng)，牛皮箱板紙表現(xiàn)靚麗，收入占比大幅提升
分產(chǎn)品看，2021年公司非涂布文化用紙、溶解漿、銅版紙、牛皮箱板紙、化機(jī)漿、生活用紙收入分別為86.71億元（+20.29%）、32.55億元（+49.46%）、40.99億元（+16.80%）、98.70億元（+136.59%）、18.27億元（+2.25%）、8.57億元（+9.01%）。除了瓦楞原紙外，其他漿及紙制品收入同比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中非涂布文化用紙和銅版紙收入增速慢于整體，合計(jì)收入占比由49.64%下降至39.91%；牛皮箱板紙收入增長(zhǎng)快速，收入占比由19.32%提升至30.85%；溶解漿保持增長(zhǎng)較快，收入占比由10.09%略增至10.17%。
盈利能力：低紙價(jià)+高原料成本背景下，2021Q4盈利能力承壓
毛利率：2021年公司整體毛利率為17.37%（-2.07pct），毛利率下降主要系2021H2紙價(jià)低位運(yùn)行及原料成本提升。費(fèi)用率端：受益于收入端的快速增長(zhǎng)和公司優(yōu)秀的控費(fèi)能力，2021年公司期間費(fèi)用率同比下降1.46pct至6.42%，延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。凈利率端：2021年公司凈利率為9.24%（+0.19pct），扣非凈利率為9.16%（+0.25pct），全年盈利能力邊際修復(fù)。2021Q4凈利率為2.28%（-7.32pct），扣非凈利率為2.55%（-7.47%），盈利能力承壓，2022年供需格局改善下靜待修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，公司產(chǎn)能不及預(yù)期。
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.21。證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業(yè)（002078）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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