2022-04-18國盛證券有限責任公司何亞軒,劉高暢,廖文強對瑞納智能進行研究并發布了研究報告《營收業績符合預期，中標大額訂單強化盈利增長》，本報告對瑞納智能給出買入評級，當前股價為54.05元。
瑞納智能(301129)
核心業務持續快速擴張，2021 年營收業績增長符合預期。公司 2021 年實現營收 5.3 億元，同增 27%；實現歸母凈利潤 1.7 億元，同增 32%，符合預期；扣非后歸母凈利潤同增 15%，慢于歸母凈利潤增速主要系 2021 年確認較多政府補助所致。分季度看，公司營收與業績具有較強季節性特點，雖然項目集中在5-11 月實施， 但 Q4 集中進行驗收和回款， 2021Q4 單季營收/業績分別為 4.0/1.6億元（占全年的 76%/93%），同增 30%/26%。分業務看，營收占比較高的超聲波熱量表/智能模塊化換熱機組/供熱節能系統工程分別實現營收 0.7/1.1/1.5億元，同增 12%/54%/47%，智能模塊化換熱機組與供熱節能系統工程快速擴張，驅動公司營收持續增長。產銷上看，超聲波熱量表/智能水力平衡裝置/智能模塊化換熱機組/智能物聯數據終端分別實現銷量變化 7%/-3%/52%/-12%，產量變化 34%/22%/80%/-47%，其中智能模塊化機組是公司業務當前快速增長點，產銷均呈快速增長趨勢；智能物聯數據終端產銷量下降主要系公司對終端硬件產品做出重大改進，減少了智能物聯數據終端的使用量。單價上看，超聲波熱量表/智能水力平衡裝置/智能模塊化換熱機組/智能物聯數據終端銷售單價分別變化+5%/-16%/+1%/+18%，加權平均單價同增 16%，在原材料價格上漲背景下整體單價有所提升，顯示一定的議價能力。
盈利能力持續較強，人均產值大幅提升，備貨增多致現金流凈流入有所收窄。2021 年公司毛利率 55%，YoY-1 個 pct，毛利率受原材料價格上漲影響而小幅下滑，但整體維持較高水平。期間費用率 21.0%，較上年下降 1.8 個 pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動-0.6/-0.5/-0.2/-0.5 個 pct， 規模效益顯現，人均產值大幅提升（2021 年人均產值 85 萬元，同增 27%），驅動公司銷售、管理、研發等費用率下降；財務費用率下降主要系公司存款利息明顯增加。資產（含信用）減值損失多計提約 1500 萬元。所得稅率 14.2%， YoY+1.1 個 pct。歸母凈利率 32.3%，YoY+1.0 個 pct。2021 年公司經營性現金流 0.8 億元，較上年收窄 0.3 億元，主要系原材料價格上漲情況下公司根據訂單提前備貨導致采購增多。收現比/付現比分別為 86%/93%，YoY-1/+17 個 pct。
中標大額智能供熱訂單，強化全年盈利增長動力。近期公司公告中標“棗莊市熱力總公司市中區 AI 智能供熱項目”，項目單體規模較大，達 2.5 億元，是 2021年營收的 47%，主要提供 AI 及智慧供熱管理平臺、智慧水力平衡裝置、換熱站級 AI 控制器、AI 智能換熱設備等設備，并進行兩個采暖季的運行調節與服務。當前還未到公司每年集中招投標期，中標大單不僅彰顯老客戶對公司的認可，同時由于該項目供貨期僅 45 天，年內仍有充裕時間去承接和實施更多訂單，全年盈利較快增長可期。
發布股權激勵計劃，調動核心骨干積極性。近期公司發布股權激勵計劃，擬對24 名核心骨干（研發技術人員 19 人，中級管理人員 4 人，高級管理人員 1 人）授予 90 萬股股票（占公司總股本的 1.22%），授予價格 20 元/股，解鎖條件為2022-2024 年營收復合增速不低于 20%。本次股權激勵劃定未來三年增長底線，并有望調動核心骨干積極性，促公司行穩致遠。
投資建議： 我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.3/3.2/4.3 億元，同增 36%/36%/35% （2021-2024 年 CAGR 為 36%）， EPS 分別為 3.17/4.32/5.83元，當前股價對應 PE 為 17/13/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品推廣不及預期風險，技術開發風險，新業務和新市場開拓不及預期風險等。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為98.4。證券之星估值分析工具顯示，瑞納智能（301129）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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