2022-04-18中國銀河證券股份有限公司陳柏儒對(duì)山鷹國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營收穩(wěn)定增長，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局》，本報(bào)告對(duì)山鷹國際給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為3.02元。

山鷹國際(600567)

核心觀點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2021年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收330.33億元，同比增長32.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.16億元，同比上升9.74%；基本每股收益0.34元/股。其中，公司第4季度單季實(shí)現(xiàn)營收89.79億元，同比增長13.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比下降47.51%。

成本端壓力顯著，公司毛利率承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為12.19%，同比下降4.55%，其中，2021年第4季度單季毛利率為11.42%，同比下降4.99%，環(huán)比增加1.81%。公司毛利率有所下滑，主要是因?yàn)椋合掳肽昙垵{價(jià)格大幅上漲，疊加化輔、能源、運(yùn)輸?shù)瘸杀旧仙瑺I業(yè)成本大幅增加。

費(fèi)用管控成效顯著，凈利率同比微降。公司期間費(fèi)用率為9.94%，同比下降1.16%。其中，銷售費(fèi)用率為1.07%，同比下降0.3%；管理費(fèi)用率為4.12%，同比下降0.38%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.11%，同比下降1.01%；研發(fā)費(fèi)用率為2.63%，同比增加0.52%。凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司凈利率為4.7%，同比下降0.86%，其中，21Q4單季公司凈利率為2.28%，同比下降2.86%，環(huán)比下降1.16%。

國內(nèi)外協(xié)同發(fā)展，持續(xù)布局國外再生漿。國內(nèi)市場方面，公司持續(xù)完善國內(nèi)產(chǎn)能布局，目前擁有五大造紙基地，原紙全年產(chǎn)量602.13噸，同比增長18.03%；包裝板塊布局貼近頭部客戶聚集地，年產(chǎn)量超過19億平方米，位居中國第二。國外市場方面，公司積極部署國外原料和產(chǎn)品市場：在纖維資源豐富國家建立原料生產(chǎn)基地，目前已具備110萬噸再生漿資源供應(yīng)能力，預(yù)計(jì)2022年上半年將再投產(chǎn)32萬噸再生漿產(chǎn)能，同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司通過海外貿(mào)易回收再生纖維239萬噸；國外產(chǎn)品主打高端紙種，參股公司北歐紙業(yè)擁有高端特種漿紙產(chǎn)能50萬噸，控股公司鳳凰紙業(yè)擁有多品類文化紙年產(chǎn)能30萬噸。

投資建議：公司聚焦造紙主業(yè)，通過國內(nèi)外雙布局，構(gòu)建原料渠道優(yōu)勢(shì)，降本增效穩(wěn)步提升市場價(jià)值，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年能夠?qū)崿F(xiàn)EPS0.47/0.58/0.68元/股，對(duì)應(yīng)PE為7X/5X/4X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長江證券(000783)蔡方羿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.49%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.19億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為5.49。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。證券之星估值分析工具顯示，山鷹國際（600567）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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