2022-04-19天風(fēng)證券股份有限公司繆欣君對嘉和美康進行研究并發(fā)布了研究報告《電子病歷龍頭，品類持續(xù)拓展利潤率加速優(yōu)化》，本報告對嘉和美康給出買入評級，認為其目標價位為33.11元，當前股價為24.7元，預(yù)期上漲幅度為34.05%。
嘉和美康(688246)
電子病歷龍頭，緊握頭部優(yōu)質(zhì)三甲醫(yī)院客戶的產(chǎn)品化公司
公司長期深耕臨床信息化領(lǐng)域，覆蓋醫(yī)院客戶1390余家，其中三甲醫(yī)院424家，占全國三甲醫(yī)院比例超過四分之一。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司在中國電子病歷市場中連續(xù)七年排名第一。產(chǎn)品線具備行業(yè)稀缺的數(shù)據(jù)閉環(huán)能力，是國內(nèi)少數(shù)同時實現(xiàn)“數(shù)據(jù)生產(chǎn)”+“數(shù)據(jù)集中”+“數(shù)據(jù)利用”全產(chǎn)業(yè)鏈的臨床系統(tǒng)信息服務(wù)商。公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，利潤于19年扭虧為盈后加速增長，自制軟件尤其是成熟的電子病歷產(chǎn)品毛利率極高，2020年電子病歷毛利率達到66.95%。
電子病歷核心卡位，賽道景氣度和延展性強
電子病歷是當前中國醫(yī)療信息化發(fā)展的基礎(chǔ)與核心，引領(lǐng)行業(yè)從HIS向CIS階段過渡，電子病歷主導(dǎo)了國內(nèi)以評促建，賽道景氣度有保障。此外，醫(yī)院“三位一體”政策、DRG/DIP醫(yī)保支付都需要電子病歷升級和延伸。中國電子病歷市場規(guī)模高速增長，占比逐步提升，根據(jù)Frost&Sullivan《中國醫(yī)療信息化市場研究報告》，2020年的電子病歷市場規(guī)模為14.8億元，預(yù)計2025年將達到73.70億元，復(fù)合增速32.60%，占整體醫(yī)療信息化市場比例的15.5%。
從綜合到專科、從電子病歷到數(shù)據(jù)中心，標準化產(chǎn)品線加速延伸
公司加速電子病歷由綜合向?qū)？蒲葸M，進一步開拓電子病歷產(chǎn)品。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，專科電子病歷占比逐步提高，市場規(guī)模占比將從2019年的20.8%提升到2025年36.0%。公司加速推廣數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，鏈接了電子病歷信息，2018年至2021年上半年，公司醫(yī)院數(shù)據(jù)中心收入為3011.74萬元、4479.25萬元、1.2億元、5181.63萬元，數(shù)據(jù)中心成為公司新的增長點。以數(shù)據(jù)為核心，以電子病歷和數(shù)據(jù)中心為支撐，公司持續(xù)延伸打造智慧醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療解決方案。
投資建議：公司是電子病歷龍頭公司，緊抓頭部三甲醫(yī)院的優(yōu)質(zhì)客戶，有望受益電子病歷持續(xù)提升和下沉，規(guī)模效應(yīng)有望體現(xiàn)，公司開拓了數(shù)據(jù)中心、智慧醫(yī)療等產(chǎn)品線，打造后期成長曲線。預(yù)計公司2021-2023年收入6.47/9.03/13.04億元，凈利潤0.48/1.04/1.77億元，選取醫(yī)療信息化公司（創(chuàng)業(yè)慧康(300451)/衛(wèi)寧健康(300253)/久遠銀海(002777)）作為可比公司，考慮到嘉和美康正處于收入前期高速成長期，且利潤率處于扭虧期不具備較多參考性，選取2023年P(guān)S估值，給予2023年3.5XPS，對應(yīng)目標市值45.66億元，對應(yīng)目標價33.11元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)院信息化支出與電子病歷評級提升不及預(yù)期；數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；銷售渠道下沉拓展不及預(yù)期；應(yīng)收賬款增加及回款能力較差風(fēng)險，經(jīng)營性現(xiàn)金流不及預(yù)期；盈利能力較弱風(fēng)險，費用率下降不及預(yù)期；市場競爭較為激烈的風(fēng)險；存貨增加及存貨跌價風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，嘉和美康（688246）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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