2022-04-19山西證券股份有限公司陳振志對(duì)海大集團(tuán)(002311)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)和2022年1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：瑕不掩瑜》，本報(bào)告對(duì)海大集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為60.85元。
海大集團(tuán)(002311)
公司披露2021年年報(bào)和2022年1季報(bào)。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85998.56百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.56%，歸屬凈利潤(rùn)1596.05百萬(wàn)元，同比下滑36.73%，EPS0.96元，加權(quán)平均ROE11.46%，同比下滑12.41個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。公司2022年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19953.22百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.98%，歸屬凈利潤(rùn)200.70百萬(wàn)元，同比下滑71.62%。
公司2021年度業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因在于生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，但剔除生豬養(yǎng)殖的其他業(yè)務(wù)凈利同增32.97%。公司2021年全年生豬出欄約200萬(wàn)頭，受2季度后豬價(jià)低迷影響，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)對(duì)歸屬凈利潤(rùn)的影響為-8.96億元，同比下滑238.09%。剔除生豬養(yǎng)殖的其他業(yè)務(wù)，2021年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為24.92億元，同比增長(zhǎng)32.97%。
瑕不掩瑜，飼料、種苗和動(dòng)保是公司最核心的業(yè)務(wù)，2021年公司各主要飼料品類保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的披露，2021年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16.1%，其中豬飼料同比增長(zhǎng)46.6%、蛋禽飼料同比下降3.6%、肉禽飼料同比下降2.9%、反芻動(dòng)物飼料同比增長(zhǎng)12.2%、水產(chǎn)飼料同比增長(zhǎng)8%。在此行業(yè)大環(huán)境下，公司2021年飼料總銷量1963萬(wàn)噸，其中內(nèi)部養(yǎng)殖內(nèi)銷量86萬(wàn)噸，外銷量1877萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28%。公司2021年豬飼料銷量同比增長(zhǎng)100%，約為460萬(wàn)噸；禽飼料銷量944萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%；水產(chǎn)飼料銷量467萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%，其中受益于公司在對(duì)蝦種苗、對(duì)蝦飼料、水產(chǎn)動(dòng)保及服務(wù)模式上的優(yōu)勢(shì)，公司蝦蟹料全年銷量同比增長(zhǎng)35%。公司2021年各主要飼料品類均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且增速明顯高于行業(yè)增速，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，其中禽料更是在行業(yè)下滑的情況下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
動(dòng)保、種苗等業(yè)務(wù)在2021年繼續(xù)發(fā)力。公司2021年動(dòng)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.92億元，同比增長(zhǎng)34.27%，毛利率50.85%；其中水產(chǎn)動(dòng)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.76億元，同比增長(zhǎng)26.48%，毛利率54.10%；畜禽動(dòng)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.16億元，同比增長(zhǎng)66.29%，毛利率40.70%。公司2021年種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.55億元，同比增長(zhǎng)42.30%，毛利率51.22%，其中公司研發(fā)推出的凡納濱對(duì)蝦“海興農(nóng)2號(hào)”蝦苗具有生長(zhǎng)速度快、抗逆性強(qiáng)、存活率高的特點(diǎn)，結(jié)合公司飼料動(dòng)保產(chǎn)品形成的養(yǎng)殖服務(wù)方案在各養(yǎng)殖區(qū)表現(xiàn)突出，快速帶動(dòng)了對(duì)蝦飼料的銷售。
2022年1季度生豬養(yǎng)殖虧損，但飼料市場(chǎng)份額加快提升。公司2022年1季度生豬養(yǎng)殖出欄約83萬(wàn)頭，雖然公司1季度養(yǎng)殖成本明顯下降，但受生豬價(jià)格低迷影響，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約為-3.02億元，同比下滑236.07%。與此同時(shí)，剔除生豬養(yǎng)殖的其他業(yè)務(wù)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.79億元，同比增長(zhǎng)29.77%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5.03億元，同比增長(zhǎng)3.52%。年初以來(lái)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和南美天氣導(dǎo)致全球農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅，豆粕等飼料原料成本壓力劇增，沒有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和配方研發(fā)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)加速退出，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部集中。據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的披露，2021年1-2月全國(guó)工業(yè)飼料累計(jì)總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.5%。公司2022年1季度飼料銷量419萬(wàn)噸（未含內(nèi)部養(yǎng)殖銷售），同比增長(zhǎng)22%，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。
公司未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃更加清晰。（1）飼料、種苗和動(dòng)保是最核心的業(yè)務(wù)；（2）養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在穩(wěn)健的前提下，耐心培育，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)保持現(xiàn)有投資規(guī)模，采用相對(duì)輕資產(chǎn)模式，快速提升管理能力和專業(yè)能力，養(yǎng)豬成本力求在兩年內(nèi)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平；（3）禽的養(yǎng)殖和屠宰，不再增加新的投入，原有禽業(yè)務(wù)將以提升能力為目標(biāo)；（4）水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將聚焦公司已具備整體優(yōu)勢(shì)的對(duì)蝦工廠化養(yǎng)殖和生魚養(yǎng)殖，工廠化養(yǎng)蝦業(yè)務(wù)有望在未來(lái)兩年成為飼料、種苗和動(dòng)保之外新的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。
我們看好海大集團(tuán)的主要邏輯在于：（1）從季度業(yè)績(jī)同比趨勢(shì)來(lái)看，1季度或?yàn)槿甑忘c(diǎn)，后續(xù)有望呈現(xiàn)逐季改善的趨勢(shì)；（2）剔除生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)估值處于歷史中低水平；（3）今年以來(lái)上游原料價(jià)格上漲和下游養(yǎng)殖行情低迷雖然短期內(nèi)對(duì)整個(gè)飼料帶來(lái)了壓力，但是由于中小企業(yè)的抗壓能力相對(duì)更差，這將使得中小企業(yè)將加速退出，市場(chǎng)份額將有望進(jìn)一步往海大集團(tuán)等頭部企業(yè)集中，公司競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化；（4）公司的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，員工覆蓋面廣、目標(biāo)清晰，目前股價(jià)接近股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母公司凈利潤(rùn)25.20/45.22/55.09億元，同比增長(zhǎng)57.9%/79.4%/21.8%，對(duì)應(yīng)EPS為1.52/2.72/3.32元，PE為39/22/18倍，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽疫情復(fù)燃導(dǎo)致畜禽料銷量低于預(yù)期、極端天氣導(dǎo)致水產(chǎn)飼料銷量低于預(yù)期、魚粉和玉米豆粕等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券(000776)錢浩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.4%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利32.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.37。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為77.06。證券之星估值分析工具顯示，海大集團(tuán)（002311）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 海大集團(tuán) 營(yíng)業(yè)收入
