2022-04-20西南證券(600369)股份有限公司劉言對昆侖萬維(300418)進行研究并發布了研究報告《游戲業務筑基，持續并購打造新增長極》，本報告對昆侖萬維給出買入評級，認為其目標價位為22.15元，當前股價為15.17元，預期上漲幅度為46.01%。
昆侖萬維(300418)
投資要點
推薦邏輯：1）公司戰略投資 Opera、Star Group實現并表， Star Maker 2021年上半年營收同比增長 232%至 6.9億，凈利率 13.9%，累計全球用戶數破億，龍頭優勢漸顯；2）Opera 搜索業務 2021 年營收 2.5 億美元（+52.1%），與Star Maker共建第二增長曲線；3）業務板塊間聯動密切，“信息分發+語音社交+休閑娛樂+移動游戲+科技股權投資”齊頭并進，2021 前三季度實現扣非凈利潤 19 億元，同增 55.6%，盈利水平較好。
Star Maker引領 K歌社交潮流，海外音頻社交平臺龍頭優勢漸顯。Star Group主打產品 Star Maker是海外音頻社交平臺龍頭，以在線 K 歌為主要抓手，切入語音聊天室、直播、休閑游戲等在線娛樂場景，同時，通過引入家族運營體系，使得用戶在平臺內形成緊密的社群關系，提升平臺粘性和用戶歸屬感，提高了拉新效率和用戶留存率，有效降低獲客成本。2021H1 營收 6.9 億（+232%），凈利率為 13.9%，龍頭優勢漸顯。
綜合娛樂平臺筑基，自研游戲加速增厚業績。2021H1 實現營收 3.92 億元，以海外業務收入為主，涵蓋歐美、日韓、東南亞等優勢市場，同時多款游戲正在研發，2年之內會陸續上線。國內游戲娛樂方面，閑徠互娛深耕下沉市場棋牌娛樂賽道，推出房卡模式變現穩定增長。2021H1實現營收 4.9億，凈利潤 3.3億，凈利率高達 67%，房卡棋牌市場份額達 29%，位居同類型行業第二。公司以傳統強勢業務板塊為基，旗下的 Ark Games 與閑徠互娛展現出較強的韌性與持續發展能力。出海游戲方面，Ark Games 游戲平臺夯實公司基礎業務，自研新品發力保障業績增長。
全方位布局互聯網生態，切入元宇宙發力新興業務。搜索與廣告業務打通互聯網生態，圍繞瀏覽器發散業務布局，形成以 Opera 瀏覽器為主體，新聞分發業務為導流，游戲業務與瀏覽器深度結合的多業務發散的閉環系統。2021 年，Opera的搜索業務實現營收 2.5億美元，同比增長52.1%。同時玩家可通過OperaGX 瀏覽器一鍵啟動原生游戲，使用 GMS 的開發者可將游戲一鍵發布在 GXC平臺，將游戲玩家和開發者有機地結合在一起，全方位搭建玩家社區生態，提高用戶粘性，后續表現值得關注。
盈利預測與投資建議。預計 2021-2023 年公司歸母凈利潤為 17.7 億元、18.4億元、20.5億元，對應 PE 分別為 11倍、11倍、10倍。公司旗下 Star Group保持強勁增長，Opera 從疫情中強勢復蘇，其他業務也保持較高增速，整體呈現出健康向上的發展態勢。根據分部估值可得，2022 年公司目標市值為 265.3億元，對應目標價 22.15 元，首次覆蓋，給予“買入”評級，建議關注。
風險提示：游戲行業政策風險，市場競爭加劇的風險，并購業務不及預期風險，用戶增長不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券(600837)毛云聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.01%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利16.45億，根據現價換算的預測PE為10.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為19.5。證券之星估值分析工具顯示，昆侖萬維（300418）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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