2022-04-20平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道對邁瑞醫(yī)療(300760)進行研究并發(fā)布了研究報告《年報、一季報表現(xiàn)理想，長期受益于醫(yī)療建設(shè)加碼》，本報告對邁瑞醫(yī)療給出增持評級，當(dāng)前股價為303.75元。
邁瑞醫(yī)療(300760)
事項：
（1）公司發(fā)布 2021 年年報：公司全年實現(xiàn)營收 252.70 億元（+20.18%），實現(xiàn)歸屬凈利潤 80.02 億元（+20.19% ），扣非后歸屬凈利潤為 78.50 億元（+20.04%）。符合市場預(yù)期。年度分紅預(yù)案為每 10 股派現(xiàn) 35 元（含稅）。（2）公司發(fā)布 2022 年一季報：公司一季度實現(xiàn)營收 69.43 億元（+20.10%），實現(xiàn)歸屬凈利潤 21.05 億元（+22.74%），扣非后歸屬凈利潤為 20.72 億元（+22.20%）。
平安觀點：
全年保持較快增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向常態(tài)回歸
在全球疫情散發(fā)、醫(yī)療體系運轉(zhuǎn)常態(tài)化的環(huán)境下，公司繼續(xù)實現(xiàn)較快增長，在 2020 年高基數(shù)的情況下 2021 年全年依然保持了 20%以上增長。如果剔除匯兌因素，估計公司全年收入、利潤增長比表觀數(shù)據(jù)還要高 2.2pp 和4.1pp 左右。
全年來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向常態(tài)回歸。受益疫情需求最明顯的生命信息與支持板塊增速略有回落，實現(xiàn)收入 111.53 億元（+11.47%），推測其中監(jiān)護產(chǎn)品相比上年基本持平，而麻醉、除顫等非疫情產(chǎn)品則實現(xiàn)迅速增長；IVD 產(chǎn)品線實現(xiàn)收入 84.49 億元（+27.12%），血球、生化、發(fā)光（非新冠）均實現(xiàn)顯著的恢復(fù)和增長；影像產(chǎn)品國內(nèi)外需求回歸，板塊實現(xiàn)收入54.26 億元（+29.29%）。
2021Q4 單季度公司實現(xiàn)收入 58.78 億元（+18.46%），歸屬凈利潤 1338.67億元（+3.41%）。利潤增速較低系由于員工激勵增加研發(fā)費用及現(xiàn)金收購海肽導(dǎo)致利息收入減少。公司本身盈利能力并未出現(xiàn)問題。
2022Q1 表現(xiàn)穩(wěn)健，非疫情產(chǎn)品有望延續(xù)高增長
公司 2022Q1 表現(xiàn)一如既往穩(wěn)健，收入、利潤繼續(xù)保持 20%以上增長，毛利率同比保持穩(wěn)定（+0.07pp），銷售、管理及研發(fā)三項費用合計費用率為30.75%（-1.50pp），略有下降。經(jīng)營凈現(xiàn)金流-21.68%，主要影響因素包括（1）疫情相關(guān)的預(yù)付訂單減少且交付速度加快；（2）加大原材料儲備，支出增加；（3）現(xiàn)金激勵計劃增加當(dāng)期薪酬開支。
展望 2022 年，盡管全球疫情的反復(fù)可能仍將維持一段時間，但大多數(shù)國家和地區(qū)的醫(yī)療秩序已基本得到恢復(fù)。因此公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將在 2022 年進一步回歸常態(tài)。除顫儀、化學(xué)發(fā)光、超聲等非疫情產(chǎn)品有望延續(xù) 2021 年態(tài)勢，成為推動公司持續(xù)增長的核心動力。
受益于醫(yī)療建設(shè)加碼，產(chǎn)品迭代持續(xù)提升行業(yè)地位
疫情暴露了各國醫(yī)療體系的不足，在后疫情時代，醫(yī)療設(shè)施加碼建設(shè)成為未來數(shù)年各國的重要任務(wù)。不管是國內(nèi)的醫(yī)療新基建或是海外多地的醫(yī)療補短板都在持續(xù)推進。另一方面，國內(nèi)醫(yī)改措施下，起到承上啟下作用的縣級醫(yī)院成為重要發(fā)展目標(biāo)，相關(guān)醫(yī)院通過各種方式加大建設(shè)投入。綜合以上因素，醫(yī)療器械的需求將長期保持在較高水平。
而在供給端，公司產(chǎn)品持續(xù)迭代，更多品類、更先進的產(chǎn)品滿足了醫(yī)療機構(gòu)的不同需求。針對現(xiàn)有產(chǎn)品，公司推出 A8/A9 麻醉機、高速生化與發(fā)光設(shè)備 BS-2800M 和 CL-8000i 等一系列高端升級版本，為用戶帶來更多價值；近幾年公司新推出的骨科、內(nèi)鏡、寵物醫(yī)療等產(chǎn)品也進入了放量前夕。而在更高層次上，迭代還體現(xiàn)在公司提供的產(chǎn)品從單個商品向智能化解決方案過渡。由多種產(chǎn)品、智能化系統(tǒng)構(gòu)成的生態(tài)系統(tǒng)幫助公司跳出了傳統(tǒng)的產(chǎn)品競爭邏輯。
維持“推薦”評級。隨國內(nèi)外醫(yī)療投入加大及國內(nèi)醫(yī)改推進，邁瑞醫(yī)療作為擁有平臺優(yōu)勢、產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，其優(yōu)勢正在進一步增強。公司在醫(yī)療智能化方面的布局領(lǐng)先于競爭者，有望進一步綁定終端，強化市場地位。因股本變化以及公司非疫情產(chǎn)品恢復(fù)速度較快，調(diào)整并新增 2022- 2024 年 EPS 預(yù)測為 7.96、9.67、11.72 元（原預(yù)測 2022-2023 年 EPS 分別為 8.19、10.00 元），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）若市場需求或格局發(fā)生明顯變化，導(dǎo)致公司銷量低于預(yù)期或價格有較大幅度下調(diào)，可能對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響；2）公司海外收入占比較高，海外銷售可能受國際局勢或匯率等多重因素影響；3）并購是醫(yī)療器械公司常見的產(chǎn)品線拓展途徑，若公司在并購或之后的整合過程中遭遇不順，可能對其業(yè)務(wù)拓展造成不利影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券(600369)杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達97.78%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利100.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36.78。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為495.03。證券之星估值分析工具顯示，邁瑞醫(yī)療（300760）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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