2022-04-20光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對(duì)陽光電源(300274)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)&2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：原材料成本上升致盈利承壓，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望維持高增速》，本報(bào)告對(duì)陽光電源給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為72.08元。
陽光電源(300274)
事件：公司發(fā)布2021年年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.37億元，同比增長25.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01%；2021Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.78億元，同比下降89.73%；擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.11元（含稅）。
公司同時(shí)發(fā)布2022年一季報(bào)，2022Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.68億元，同比增長36.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.11億元，同比增長6.26%，環(huán)比增長426.92%。光伏逆變器銷量維持高增，2022年全球市占率有望提升至32%。2021年公司實(shí)現(xiàn)光伏逆變器出貨約47GW（國內(nèi)18GW/海外29GW）；其中戶用逆變器實(shí)現(xiàn)出貨40萬臺(tái)；出貨高增帶動(dòng)公司光伏逆變器業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長20.44%至90.51億元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT緊缺），光伏逆變器毛利率同比下降1.23個(gè)pct至33.80%。展望2022年，我們預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)光伏逆變器出貨約70GW（2022Q1光伏逆變器出貨12GW，22Q2有望維持），市占率從2021年的30%進(jìn)一步提升至32%。
積極開拓戶用光伏市場，2022年戶用光伏裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。2021年公司電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.79億元，同比增長17.65%，主要系公司加大了戶用市場的開發(fā)力度，陽光家庭光伏全年裝機(jī)量同比增長超過500%至1.2GW。公司持續(xù)提升自身的項(xiàng)目管理和風(fēng)控能力并優(yōu)選電站項(xiàng)目，疊加戶用光伏盈利能力相對(duì)較好，毛利率同比提升2.42個(gè)pct至11.91%。2022年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)戶用光伏裝機(jī)安裝規(guī)模超3GW，電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)收入有望維持高增。
儲(chǔ)能增長亮眼，碳中和背景下空間廣闊。2021年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨量達(dá)3GWh，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.38億元，同比高增168.51%；收入規(guī)模提升后公司儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨占比提升，疊加原材料價(jià)格高漲，毛利率同比下降7.86個(gè)pct至14.11%。根據(jù)《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2021》，公司儲(chǔ)能出貨量連續(xù)五年位居第一，未來公司一方面將持續(xù)開發(fā)家庭和工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，另一方面將利用公司在發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能端和新能源協(xié)同的經(jīng)驗(yàn)和存量市場優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入和盈利規(guī)模的持續(xù)快速增長。
維持“買入”評(píng)級(jí)：公司逆變器產(chǎn)品和儲(chǔ)能產(chǎn)品的相關(guān)原材料價(jià)格維持高位（IGBT及電芯）導(dǎo)致公司盈利承壓，我們下調(diào)公司2022/23年盈利預(yù)測，引入2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.74/40.22/49.45億元（下調(diào)27%/下調(diào)23%/新增），對(duì)應(yīng)EPS為1.93/2.71/3.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為47/33/27倍。公司海外逆變器銷量仍將維持高速增長態(tài)勢(shì)，疊加儲(chǔ)能業(yè)務(wù)帶來的成長空間，我們?nèi)钥春霉鹃L遠(yuǎn)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)、海外市場拓展不及預(yù)期；IGBT、電芯等原材料缺貨致成本上升或訂單交付不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)陳瑤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.81%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利40.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為25.65。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為181.13。證券之星估值分析工具顯示，陽光電源（300274）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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