2022-04-21首創證券股份有限公司曲小溪,黃怡文對圖南股份進行研究并發布了研究報告《公司簡評報告：收入端穩健增長，盈利水平繼續提升》，本報告對圖南股份給出增持評級，當前股價為43.86元。
圖南股份(300855)
事件：圖南股份發布2021年報，2021年公司實現營業收入6.98億元、同比+27.7%；實現歸母凈利潤1.8億元、同比+66.2%；扣非歸母凈利潤1.6億元、同比+73.5%。公司同時發布2022年一季報，一季度實現營業收入2.1億元、同比+42.2%；實現歸母凈利潤4040萬元、同比+11.9%；扣非歸母凈利潤4014萬元、同比+22.1%。
鑄造高溫合金業務收入增長45.4%，各業務板塊毛利率提升：公司2021年鑄造高溫合金銷量713噸，實現收入2.9億元、同比+45.4%；毛利率為51.1%、同比提升6個百分點。變形高溫合金銷量1354噸，實現收入2.0億元、同比+4.9%；毛利率為28.1%、同比提升2.5個百分點。特種不銹鋼銷量352噸，實現收入8747萬元、同比+60.4%；毛利率為42.3%、同比提升7個百分點。其他合金制品銷量803噸，實現收入1.1億元、同比+29.4%；毛利率為12%、同比下降1.3個百分點。
利潤率水平大幅提升，繼續加大研發投入：公司2021年整體毛利率為37.3%、同比提升4.8個百分點；凈利率為26%、同比提升6個百分點。凈利率提升幅度大于毛利率，主要系公司2021年承擔重大基礎建設項目收到政府補助3864萬元，由此其他收益較2020年增加2155萬元。銷售費用率為1.1%、同比下降0.3個百分點；管理費用率為6.4%、同比增加2.1個百分點，主要系實施股權激勵計劃、確認股份支付費用所致；研發費用率為6.4%、同比增加0.2個百分點。
配套產品研制、驗證工作穩步推進：公司在2021年先后完成DZ40M、DZ417G定向鑄造高溫合金母合金，及K417G、K40M、K465等等軸晶鑄造高溫合金母合金的試制、驗證工作，將逐步進入批產階段。完成GH2132、GH4169、GH4738等緊固件用變形高溫合金棒絲材的研制，部分產品實現批量供貨。完成多個型號精密鑄件的試制，完成航空用無縫高強度管材的開發。隨著配套研制產品逐步實現量產，預計將為公司“十四五”期間銷售收入做出貢獻。
募投項目有序進展，設立沈陽圖南子公司拓展航空用中小零部件業務：2021受疫情影響，部分進口設備采購有所延遲，募投項目“年產1,000噸超純凈高性能高溫合金材料建設項目”投資進度為39.6%、“年產3,300件復雜薄壁高溫合金結構件建設項目”投資進度為21.07%。目前部分進口設備及國產設備采購基本確定，2022年將加快項目建設。公司在2021年7月設立全資子公司沈陽圖南，開展航空用中小零部件自動化加工產線項目建設；預計達產年可形成各類航空用中小零部件50萬件（套）加工生產能力，實現產品延伸拓展，進一步增強公司競爭力。
投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.4/3.2/4.2億元，當前股價對應PE為37/27/21倍，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反復影響宏觀經濟的風險；原材料價格大幅波動的風險；新產品研制及批產進度不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券王琪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.73%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.23億，根據現價換算的預測PE為39.16。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為55.8。證券之星估值分析工具顯示，圖南股份（300855）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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