2022-04-22天風證券股份有限公司唐婕,鮑榮富,王濤,武慧東對長海股份(300196)進行研究并發布了研究報告《成長性有望開始兌現，看好行業高景氣延續》，本報告對長海股份給出買入評級，認為其目標價位為20.52元，當前股價為13.78元，預期上漲幅度為48.91%。
長海股份(300196)
公司 21 年歸母凈利潤同比增長 111.5%
公司發布 21 年年報，21 年實現收入/歸母凈利潤 25.1/5.7 億元，同比增長22.7%/111.5%，位于業績預告中值，實現扣非歸母凈利潤 4.9 億元，同比增長 93.3%，非經常性收益主要系非流動資產處置損益 7481 萬元，其中 Q4單季度實現收入/歸母凈利潤 6.7/1.5 億元，同比+19.1%/103.5%，扣非歸母凈利潤 1.3 億元，同比+84.6%。
21 年玻纖及制品量價齊升，毛利率上漲 9.7pct
公司 21 年玻纖及制品收入 17.24 億元，同比增長 29%，全年銷售玻纖及制品 20.4 萬噸，同比增長 4%，我們測算噸均價 8446 元，同比增長 24%，實現量價齊升；噸成本 4996 元，同比上漲 7%。 21 年玻纖及制品毛利率 40.9%，同比上漲 9.7pct。需求端來看，在碳減排政策下，新能源行業面臨較大的發展機遇，風電裝機量及新能源車需求量有望維持較快增長，帶動玻纖紗需求提升，另外海外出口需求繼續向好，預計玻纖及制品價格仍將維持高位。21 年公司 10 萬噸粗紗生產線順利投產，整體產能規模和市占率進一步提升，預計 22 年銷量有望繼續增長。
化工業務收入同比增長 12%，盈利能力下滑
公司 21 年化工業務收入 6.8 億元，同比增長 12%，全年銷量 8 萬噸，同比下滑 11%，單噸售價 8518 元，同比增長 25%， 在化工原材料價格上漲背景下，公司對產品價格進行同步調整，但整體毛利率同比仍下滑 5.8pct，達17.1%。公司全資子公司天馬集團“年產 10 萬噸不飽和聚酯樹脂技改擴建項目”已建成，通過相關驗收、試運行后將正式投入生產運營，有望進一步提升化工業務收入。
費用率下降，凈利率同比大幅提升
在玻纖業務帶動下，公司 21 年整體毛利率提升 5.3pct 達 33.7%，其中 Q4單季度毛利率 34.2%，環比 Q3 穩中有增。 21 年期間費用率 10.6%，同比下降 2.6pct，其中銷售/管理/財務費用率同比分別-1.5/-0.5/-0.6pct，銷售費用率下降主要系公司將包裝及服務費在營業成本中列報，財務費用率下降系匯兌損失減少。凈利率 22.8%，同比提升 9.6pct，22 年有望繼續維持高位。
成長性有望開始兌現，維持“買入”評級
我們判斷 22 年玻纖行業高景氣有望延續，價格中樞或仍維持高位， 募投項目新增產能將繼續消化，支撐收入增長，中長期看，公司將繼續推進各項目的建設（包括 60 萬噸玻纖紗項目以及薄氈等制品產能），成長性有望開始兌現。維持 22-23 年盈利預測7.0/8.4 億元，補充 24 年盈利預測 9.8 億元，參考可比公司估值，給予公司 22 年 12 倍目標 PE，對應目標價 20.52 元，維持“買入”評級。
風險提示：公司投產進度不及預期、玻纖需求下滑、行業產能大幅擴張。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券孫穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.12%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.17億，根據現價換算的預測PE為0。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為28.8。證券之星估值分析工具顯示，長海股份（300196）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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