2022-04-24天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗對川投能源(600674)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《兩楊全面投產(chǎn)穩(wěn)定投資收益，派息比例穩(wěn)步提升》，本報告對川投能源給出買入評級，當(dāng)前股價為11.18元。
川投能源(600674)
事件：
公司公布2021年年報和2022年一季報。2021年全年實(shí)現(xiàn)營收12.63億元，同比增長22.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.87億元，同比下滑2.35%；2022年一季度實(shí)現(xiàn)營收1.74億元，同比減少18.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.58億元，同比減少13.69%。
點(diǎn)評
資產(chǎn)并表助力21年?duì)I收增長，全年業(yè)績小幅下滑。營收方面，信達(dá)水電資產(chǎn)于2020年7月并表帶動控股企業(yè)2021年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量/上網(wǎng)電量48.53/47.64億千瓦時，分別同比增長12.97%/12.94%；全年上網(wǎng)電價0.2元/千瓦時，同比略降0.5%。發(fā)電量的大幅增長帶動2021年?duì)I收同比增長22.52%。業(yè)績方面，21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.87億元，同比降低2.35%，其中子公司田灣河公司仁宗海大壩治理導(dǎo)致凈利潤同比減少0.5億元；子公司嘉陽電力資產(chǎn)處置收益減少導(dǎo)致凈利潤同比減少0.17億元。分紅方面，公司21年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元/股，對應(yīng)派息比例57.1%，較20年提升4.2pct。
大壩治理或?qū)⒔o22年控股水電業(yè)績帶來負(fù)面影響。由于仁宗海大壩滲漏治理工程導(dǎo)致2021年底水庫未蓄水，2022年Q1公司分別實(shí)現(xiàn)發(fā)電量/上網(wǎng)電量5.36/5.25億千瓦時，分別同比減少26.86%/26.97%。在一季度發(fā)電量大幅下降以及川投電力旗下各電站來水偏枯的影響下，22年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1.74億元，同比減少18.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.58億元，同比減少13.69%。據(jù)公司預(yù)估，大壩治理預(yù)計(jì)造成田灣河公司2022全年發(fā)電量減少約5-8億千瓦時，不含稅銷售收入和凈利潤將分別同比下滑1.4-1.8/0.98-1.28億元。
21年雅礱江水電表現(xiàn)穩(wěn)健，兩楊全面投產(chǎn)業(yè)績增量可期。投產(chǎn)進(jìn)度方面，楊房溝電站（裝機(jī)規(guī)模150萬千瓦）與兩河口電站（裝機(jī)規(guī)模300萬千瓦）分別于21年10月和22年3月全部投產(chǎn)完畢；發(fā)電量方面，21年H1雖然受來水偏枯的影響，雅礱江水電發(fā)電量同比下降12.9%，但是下半年在兩楊陸續(xù)投產(chǎn)的帶動下發(fā)電量同比增長10.4%，其中兩河口/楊房溝分別發(fā)電27.87/16.9億千瓦時，全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量778.26億千瓦時，同比增長0.46%。發(fā)電量穩(wěn)中有增使得2021年公司實(shí)現(xiàn)投資收益33.35億，同比增長0.75%，其中雅礱江公司實(shí)現(xiàn)投資收益30.3億元。電價方面，22年Q1兩河口和楊房溝電站電價分別為0.46/0.352元/千瓦時。根據(jù)我們測算，穩(wěn)定運(yùn)營期的兩楊電站可分別為雅礱江水電貢獻(xiàn)約23.3及7.3億的業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與估值：控股電站預(yù)期發(fā)電量下降疊加兩楊電價仍存不確定性，下調(diào)業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利36.1/40.1/41.1億元（22年前值41.1億），對應(yīng)PE為13.7/12.3/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致電力需求降低；來水低于預(yù)期導(dǎo)致發(fā)電量下降；兩楊電站利用小時數(shù)不及預(yù)期等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券龐天一研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利38.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.7。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.94。證券之星估值分析工具顯示，川投能源（600674）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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