2022-04-24信達證券股份有限公司馮翠婷對科大訊飛(002230)進行研究并發(fā)布了研究報告《教育和消費者業(yè)務持續(xù)增長，根據地業(yè)務深入下游核心環(huán)節(jié)建立長期優(yōu)勢》，本報告對科大訊飛給出評級，當前股價為38.56元。
科大訊飛(002230)
事件：科大訊飛（002230.SZ）于2022年4月22日（北京時間）發(fā)布2021年度全年業(yè)績報告及2022Q1業(yè)績報告。
公司2021年實現(xiàn)營收183.14億元，同比增長40.61%，歸母凈利潤15.56億元，同比增長14.13%，扣非后歸母凈利潤9.79億元，同比增長27.54%。分季度看，2021年Q4實現(xiàn)營收74.46億元，同比增長29.70%，歸母凈利潤8.28億元，同比增長2.24%，扣非后歸母凈利潤4.64億元，同比下降32.08%。
公司2022年Q1實現(xiàn)營收35.06億元，同比增長40.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下降20.57%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.46億元，同比增長37.73%。
點評：
全年收入持續(xù)增長，Q1保持快速增長，教育、開放平臺及消費者是主要增長動力。公司2021年實現(xiàn)營收183.14億元，同比增長40.61%，22Q1實現(xiàn)營收35.06億元，同比增長40.17%。2021年全年分業(yè)務板塊看，公司教育領域收入為62.31億元，同比增長48.85%，智慧城市收入49.74億元，同比增長29.63%；21年開放平臺及消費者業(yè)務收入為46.88億元，同比增長52.21%；運營商業(yè)務收入13.93億元，同比增長26.79%；智慧汽車收入4.49億元，同比增長38.92%；智慧醫(yī)療收入3.38億元，同比增長8.06%；智慧金融收入1.97億元，同比增長33.82%。22Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下降20.57%，主要系一季度公司持股的寒武紀、三人行等因股價波動導致公允價值變動確認損益-1.54億元所致。
毛利率略有下滑，加大人員投入著眼長期布局。公司2021年毛利率為41.13%，同比下降3.98pct，凈利率為8.80%，同比下降2.27pct。公司22Q1毛利率為40.53%，同比下降1.54pct，環(huán)比21Q4提高2.29pct。教育業(yè)務毛利率下降2.59pct，主要是硬件類產品如學習機等銷量增加，占比有所提升；開放平臺毛利率下降2.87pct，主要是低毛利率的廣告業(yè)務占比提升；智慧城市業(yè)務由于總集成商訂單增加，信息工程業(yè)務占比提升同時毛利下降了6.33pct。2021年根據地業(yè)務和相關業(yè)務總共增加了2.45億的研發(fā)投入，總體人才儲備增加了3300余人。
教育領域GBC聯(lián)動效果顯著。（1）ToG區(qū)域“因材施教”解決方案應用成果進一步規(guī)?；瘡椭疲卩嵵菔薪鹚畢^(qū)、武漢市經開區(qū)、青島市西海岸新區(qū)、沈陽大東區(qū)、吉林長春市、蕪湖市弋江區(qū)等近20個市、區(qū)（縣）持續(xù)落地，智能閱卷技術在高考中的應用從9個省拓展到12個省。英語聽說考試新增4個省市高考、29個地市中考，累計覆蓋14個省市高考、87個地市中考；（2）ToB圍繞學校場景的產品應用價值深化擴展，2021年，分層作業(yè)已服務于8,000多所學校，約12萬名教師，近400萬名學生，布置分層作業(yè)超過6萬次，目前，訊飛課后服務業(yè)務已覆蓋170多個區(qū)縣、4,000余所學校；（3）ToC面向學生的AI自主學習C端產品價值持續(xù)驗證，個性化學習手冊運營學校數(shù)增長50%，用戶規(guī)模同比增長40%，續(xù)購率從75%提升到90%，2021年，面向C端的學習機銷量增長150%，京東天貓GMV及銷量同比增長200%。
開放平臺開發(fā)者數(shù)量快速增加，消費者渠道營銷能力顯著提升：21年開放平臺及消費者業(yè)務收入為46.88億元，同比增長52.21%，占收入總比例25.59%，主要是由于（1）基于訊飛開放平臺的AI營銷業(yè)務，助力開發(fā)者伙伴提升商業(yè)變現(xiàn)價值，收入同比增長55.55%；（2）智能硬件營收同比增長41.63%，錄音筆、辦公本、翻譯機等銷量增長；（3）移動互聯(lián)網產品及服務同比增長61.86%。2021年，訊飛輸入法總月活用戶數(shù)增長20%，語音月調用數(shù)增長30%。平臺方面，訊飛開放平臺已經對外開放449項AI能力及方案，匯聚開發(fā)者數(shù)達到293萬；消費者方面，圍繞AI+辦公場景的智能硬件新品推出和迭代，消費者品牌影響力進一步提升。面向消費者的渠道營銷能力顯著提升，消費類硬件銷量同比增長140%。
根據地業(yè)務占比超50%，深入下游核心環(huán)節(jié)建立長期優(yōu)勢。2021年公司“根據地業(yè)務”占總收入超過50%。根據地業(yè)務的評判標準為用戶良性依存、長期經營能力、持續(xù)增長潛力、行業(yè)示范價值。根據地業(yè)務包括教育根據地（因材施教、個性化學習手冊、英語聽說考試、學習機B+C），消費者根據地（線上營銷陣地、AI營銷），醫(yī)療根據地（全科智醫(yī)助理、家庭醫(yī)生助理等），智慧城市根據地（江淮大數(shù)據總平臺、皖事通辦、戰(zhàn)略合作城市）等。我們認為，目前AI技術服務下游需要行業(yè)深耕，AI技術專家與行業(yè)專家配合，聚焦行業(yè)應用場景，將是當前市場環(huán)境下的優(yōu)先策略；深入行業(yè)核心環(huán)節(jié)，掌握行業(yè)的Know–how，擁有客戶粘性，占領高質量數(shù)據，從而形成競爭壁壘?？拼笥嶏w多年來在根據地業(yè)務的持續(xù)布局，已經初步形成壁壘。
盈利預測與投資評級：科大訊飛是國內AI技術應用領域的頭部廠商，通過AI+教育、AI+辦公、AI+醫(yī)療、AI+智慧城市、AI+汽車等方式深耕下游，提供解決產品技術及解決方案。在教育領域、辦公等應用場景下的市場份額領先明顯，具備一定的標的稀缺性。Wind一致預期科大訊飛22-24年總營收分別為239.05/313.34/424.61億元，歸母凈利潤分別為22.52/29.93/35.24億元，當前市值對應PE40x/30x/25x，建議密切關注。
風險因素：C端布局不及預期；市場競爭加劇；省外市場拓展緩慢的風險；人才流失的風險；行業(yè)政策監(jiān)管風險；
證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利19.93億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為44.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為69.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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