2022-04-24東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峰,朱炎對(duì)珀萊雅(603605)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《“大單品+強(qiáng)直營電商”驅(qū)動(dòng)業(yè)績高質(zhì)量增長，22Q1表現(xiàn)出色》，本報(bào)告對(duì)珀萊雅給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為207.94元，當(dāng)前股價(jià)為193.77元，預(yù)期上漲幅度為7.31%。
珀萊雅(603605)
公司發(fā)布2021年年報(bào)/一季報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤46.3億和5.8億，同比增長23.5%和21.0%，22Q1收入和歸母凈利潤分別同比增長38.5%和44.2%，年報(bào)擬每10股轉(zhuǎn)增4股派8.6元。
線上直營渠道高增，線下受疫情和渠道主動(dòng)調(diào)整影響而下降。1）線上：2021年實(shí)現(xiàn)收入39.2億元，同比增長49.5%，其中直營/分銷分別實(shí)現(xiàn)收入28/11.2億元，分別同比增長76.2%/8.6%，從收入占比來看，天貓/抖音/京東分別為45%+/15%+/10%+；2）線下：2021年實(shí)現(xiàn)收入6.96億元，同比下降38.03%，下滑主要系疫情影響+公司主動(dòng)進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)調(diào)整優(yōu)化。
主品牌保持快速增長，彩棠高速放量。1）主品牌：珀萊雅實(shí)現(xiàn)收入38.3億元，同比增長28.3%，表現(xiàn)穩(wěn)健，大單品占珀萊雅品牌的25%+，占天貓平臺(tái)60%左右，其中紅寶石精華占比18%+，雙抗精華占比16%+。2）彩棠：實(shí)現(xiàn)收入2.46億元（+103.5%），快速放量。3）跨境代理品牌：實(shí)現(xiàn)收入1.36億元，同比下滑34%，未來預(yù)計(jì)將繼續(xù)收縮。
22Q1表現(xiàn)亮眼，收入利潤加速增長。1）收入：21Q4/22Q1公司收入同比增長10.9%/38.5%，疫情逆勢(shì)背景下業(yè)績加速增長，2）盈利能力：21Q4/22Q1毛利率分別為69.9%/67.6%，同比增長3.5/3.2pcts，保持在較高水平，主要系公司大單品策略獲得成功，受毛利率高增驅(qū)動(dòng)，21Q4/22Q1凈利率分別為13.0%/13.5%，環(huán)比改善。
我們認(rèn)為，未來公司主品牌珀萊雅將繼續(xù)聚焦大單品策略，彩棠將發(fā)力細(xì)分品類有望保持較高增長；同時(shí)其他新品牌也將接棒增長。渠道方面，天貓旗艦店有望保持快速增長，淘外渠道也將貢獻(xiàn)重要增量。中長期看，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、渠道流量變革的背景下，將更考驗(yàn)相關(guān)公司產(chǎn)品力和渠道運(yùn)營能力，而公司“長期重視基礎(chǔ)研發(fā)+靈活高效的營銷體系+內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制”將助推其未來市占率持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)年報(bào)，我們下調(diào)2022-2023年的盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年每股收益分別為3.59、4.61和5.79元（原2022-2023年為3.66和4.67元），參考可比公司，給予公司2022年58倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)207.94元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速不及預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)沈曉峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.01%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.86億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為49.56。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為216.75。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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