2022-04-24中國(guó)銀河證券股份有限公司石金漫,楊策對(duì)阿爾特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《研發(fā)設(shè)計(jì)與智能智造雙輪驅(qū)動(dòng)，探索整車(chē)ODM為持續(xù)增長(zhǎng)蓄能》，本報(bào)告對(duì)阿爾特給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.19元。
阿爾特(300825)
投資事件公司公布2021年年報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.72億元，同比+54.96%；歸母凈利為2.05億元，同比+85.12%；扣非歸母凈利為1.90億元，同比+89.41%；基本EPS為0.66元/股，同比+71.22%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.82億元，同比+199.20%。
我們的分析與判斷（一）研發(fā)設(shè)計(jì)收入如期爆發(fā)，零部件制造業(yè)務(wù)飛速成長(zhǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.72億元，同比+54.96%，21Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.25億元，同/環(huán)比分別+25.79%/+81.01%。公司聚焦新能源汽車(chē)整車(chē)研發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.10億元，同比+63.74%，占營(yíng)業(yè)收入比例為79.36%，公司研發(fā)業(yè)務(wù)與新能源車(chē)行業(yè)向上周期高度綁定，主營(yíng)增長(zhǎng)符合預(yù)期。公司核心零部件制造業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.64億元，同比+363.59%，公司研發(fā)孵化的V6發(fā)動(dòng)機(jī)與減速器量產(chǎn)供貨平穩(wěn)，新客戶(hù)持續(xù)拓寬，為后續(xù)高增長(zhǎng)延續(xù)奠定基礎(chǔ)。截止報(bào)告期末，研發(fā)業(yè)務(wù)在手訂單總額為17.87億元，零部件制造與整車(chē)ODM業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。
（二）毛利率保持高位，研發(fā)投入持續(xù)增加。2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利為2.05億元，同比+85.12%；其中Q4單季歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同/環(huán)比分別+91.96%/+66.71%，全年、單季漲幅擴(kuò)大。2021年公司銷(xiāo)售毛利率37.32%，同比+3.64pct，21Q4單季公司銷(xiāo)售毛利率11.67%，同/環(huán)比分別-8.55pct/-3.46pct。其中新能源汽車(chē)整車(chē)設(shè)計(jì)產(chǎn)品和燃油汽車(chē)整車(chē)設(shè)計(jì)產(chǎn)品的毛利率分別為38.96%/36.21%，同比分別+4.04pct/+4.88pct，毛利率持續(xù)高位。2021年公司期間費(fèi)用率為20.71%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.51%，同比-1.59pct，管理費(fèi)用率為7.33%，同比-2.03pct，研發(fā)費(fèi)用率為9.65%，同比+5.75pct，公司持續(xù)保持高額研發(fā)投入，以保持行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
（三）公司布局整車(chē)設(shè)計(jì)+核心零部件研發(fā)生產(chǎn)+ODM代工組裝，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。阿爾特深耕汽車(chē)全流程研發(fā)，已為超過(guò)60家客戶(hù)成功研發(fā)近300款車(chē)型，綜合研發(fā)能力處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司多年來(lái)潛心孵化的發(fā)動(dòng)機(jī)、新能源動(dòng)力總成、減速器等零部件已進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，并持續(xù)開(kāi)展城市物流車(chē)純電動(dòng)平臺(tái)等模塊化平臺(tái)、6G30T二代機(jī)研發(fā)項(xiàng)目等高性能動(dòng)力單元系統(tǒng)、域控制器硬件以及底層軟件等電子電氣架構(gòu)等前沿項(xiàng)目研發(fā)，智能智造能力持續(xù)提升。公司擬收購(gòu)天津博郡拓展ODM代工業(yè)務(wù)，有助于公司全方位提升制造能力，打造一站式研發(fā)交付品牌實(shí)力，豐富收入來(lái)源，補(bǔ)充多元化發(fā)展動(dòng)能。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為3.32/4.36/5.78億元，對(duì)應(yīng)EPS1.00/1.31/1.74元，對(duì)應(yīng)PE18X/14X/10X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、股權(quán)受讓進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2、產(chǎn)能釋放效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。3、新冠疫情對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券劉章明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為65.34%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.46。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.0。證券之星估值分析工具顯示，阿爾特（300825）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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