2022-04-24民生證券股份有限公司李哲,羅松對三一重工(600031)進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年報點評：市占率持續(xù)提升，數(shù)字化電動化國際化持續(xù)推進》，本報告對三一重工給出買入評級，當前股價為16.84元。
三一重工(600031)
事件： 公司披露 2021 年年報， 2021 年實現(xiàn)營收 1,068.7 億， yoy+6.8%；歸母凈利潤 120.3 億， yoy-22.0%，毛利率 25.85%， yoy-3.97pct，凈利率11.62%， yoy-4.35pct； 2021Q4 實現(xiàn)營收 185.9 億， yoy-30.2%；歸母凈利潤-5.3 億， yoy-117.9%，毛利率 18.87%， yoy-9.62pct，凈利率-2.9%， yoy-14.72pct。
2021 年營收略超預期，Q4 歸母凈利潤略低預期。 2021 年公司營收 1068.7億元，同比增 6.8%，分業(yè)務來看： 1）挖掘機械： 營收 417.5 億元， yoy+11.2%（ 2021 年全國挖掘機械銷量同比增 4.6%），毛利率 28.9%， yoy-5.7pct， 國內(nèi)市場上連續(xù) 11 年蟬聯(lián)銷量冠軍，挖掘機市場份額持續(xù)顯著提升，銷量突破 10 萬大關(guān)，連續(xù)兩年居全球第一； 2）混凝土機械： 營收 266.7 億元， yoy-1.4%，毛利率 25.0%， yoy-2.3pct，公司穩(wěn)居全球第一品牌； 3）起重機械： 營收 218.6億元， yoy+12.6%，毛利率 19.6%， yoy-2.1pct，公司汽車起重機市場份額持續(xù)提升并突破 31%，大中型履帶起重機市場份額繼續(xù)提升，整體市場份額超過40%，穩(wěn)居全國第一；4）樁工機械：營收 54.1 億元，yoy+68.6%，毛利率 20.8%，yoy-3.8pct；5）配件及其他：51.7 億，yoy-24.3%，毛利率 40.7%，yoy-4.2pct。2021Q4 營收同比下滑 30.2%，主要受到工程機械行業(yè)景氣度下行影響（ 2021Q4挖機行業(yè)銷量 yoy-47.5%，起重機行業(yè)銷量 yoy-51.3%）。 2021Q4 公司歸母利潤轉(zhuǎn)負，除了毛利率下降，期間費用率合計達 24.7%，同比多 8.3pct，其中主要是研發(fā)費用率多 3.8pct，銷售費用率多 2.6pct，研發(fā)費用率提升與數(shù)字化、電動化有關(guān)，銷售費用率提升與加大代理商幫扶有關(guān)。全年挖機毛利率降低 5.7pct，下滑較多的原因： 1） 行業(yè)需求偏弱； 2）可能與小挖占比提升有關(guān)。
數(shù)字化、 電動化、國際化持續(xù)推進。 2021 年公司推進 22 家燈塔工廠建設，累計已實現(xiàn) 14 家燈塔工廠建成達產(chǎn)，產(chǎn)能提升 70%、制造周期縮短 50%，工藝整體自動化率大幅提升， 北京樁機工廠于 2021 年 9 月成功入選世界經(jīng)濟論壇發(fā)布的新一期全球制造業(yè)領域燈塔工廠名單，成為全球重工行業(yè)首家獲認證的燈塔工廠。 2021 年公司電動化工程車輛產(chǎn)品銷量破千臺，銷售額近 10 億元，市場份額均居行業(yè)第一。 2021 年，國際化取得積極進展，公司實現(xiàn)國際銷售收入 248.46億元，同比大幅增長 76.16%，其中不含普茨邁斯特的國際銷售收入 190.22 億元，增長 109%；國際收入占營業(yè)收入比重 23.4%，同比上升 9.2 個百分點。
投資建議： 考慮到公司各項業(yè)務發(fā)展勢頭較好， 預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別是 124.1/144.2/184.0 億元，對應 PE 分別是 12x/10x/8x，維持“推薦”評級。
風險提示： 行業(yè)需求下行風險， 行業(yè)價格戰(zhàn)風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券李鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.51%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利159.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為8.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為28.33。證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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