2022-04-26國盛證券有限責(zé)任公司顧晟,吳珺對(duì)元隆雅圖(002878)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《冬奧會(huì)特許經(jīng)營貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，新媒體營銷高增長》，本報(bào)告對(duì)元隆雅圖給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.01元。
元隆雅圖(002878)
事件：公司發(fā)布 2021 年報(bào)及 2022Q1 業(yè)績預(yù)告。 公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.86億元，同比增長 14.84%； 其中營銷業(yè)務(wù)（包括禮贈(zèng)品供應(yīng)、促銷服務(wù)和新媒體營銷）實(shí)現(xiàn)收入 20.57 億元，同比增長 8.06%；北京冬奧會(huì)特許紀(jì)念品和貴金屬實(shí)現(xiàn)收入2.26 億元，同比增長 168.28%。 歸母凈利潤 1.16 億元，同比下滑 29.1%；扣非歸母凈利潤 9910 萬元，同比下滑 36.6%。 公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告， 2022Q1 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤 9000 萬-1 億元，同比增長 217.8%-253.1%。
新媒體營銷持續(xù)高增長， 謙瑪網(wǎng)絡(luò)發(fā)展迅速。 2021 年傳統(tǒng)禮贈(zèng)品收入 9.96 億元，同比下滑 12.39%，營收比重由 2020 年 57.1%下滑至 2021 年 43.6%，禮贈(zèng)品營收下滑主要原因系 1）五大客戶中部分品牌受外部環(huán)境等因素影響，禮贈(zèng)品營銷投入減少。 2）部分客戶促銷預(yù)算由禮贈(zèng)品向促銷服務(wù)板塊傾斜。 新媒體業(yè)務(wù) 2021 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7.37 億元，同比增長 36.70％。 負(fù)責(zé)新媒體營銷業(yè)務(wù)的子公司謙瑪網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入由 2018 年的 1.83 億元增長至 2021 年的 7.37 億，年化復(fù)合增長率近 60%。同時(shí)，謙瑪網(wǎng)絡(luò)優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量也大幅增加，先后開拓了歐萊雅、阿里巴巴、嬌韻詩等國內(nèi)、國際知名的大型客戶，并成為小紅書蒲公英平臺(tái)旗艦合作代理商、抖音星圖、快手快接單、 B 站花火的核心服務(wù)商。
冬奧會(huì)紀(jì)念品貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。 作為冬奧會(huì)特許供應(yīng)商，公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)及銷售的產(chǎn)品包括冰墩墩（雪容融）毛絨玩具、造型手辦、飾扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、貴金屬等七大系列。 2021 年公司銷售特許經(jīng)營產(chǎn)品 147.93 萬件，同比增加265.24%； 冬奧會(huì)特許紀(jì)念品實(shí)現(xiàn)收入 2.07 億元，同比增長 249.17%，占營收比重 9.04%（ +6.07pct） ，特許紀(jì)念品熱度延續(xù)至 2022，帶動(dòng) Q1 業(yè)績高速增長。 貢獻(xiàn)業(yè)績的同時(shí)， 產(chǎn)品的熱銷對(duì)提升公司品牌形象， 以及未來新客戶開發(fā)創(chuàng)造更加有利的條件。
成立全資子公司“元隆宇宙”，加速推進(jìn)元宇宙布局。 公司為中移聯(lián)元宇宙產(chǎn)業(yè)委副主任單位和中廣協(xié)數(shù)字元宇宙工作委副主任單位， 2022 年 1 月， 定位元宇宙業(yè)務(wù)的子公司元隆宇宙發(fā)布“神獸和五?！?數(shù)字藏品，并聯(lián)動(dòng)芒果智娛、樹圖區(qū)塊鏈研究所開展“元?jiǎng)?chuàng)光芒”數(shù)字藏品展。 公司在實(shí)物及數(shù)字禮贈(zèng)品方面運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，有望與元宇宙業(yè)務(wù)深度協(xié)同，加速建立元宇宙線上場景平臺(tái)。
盈利預(yù)測與投資建議： 公司特許經(jīng)營優(yōu)勢(shì)顯著，新媒體業(yè)務(wù)處于高速增長期，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)較弱禮贈(zèng)品需求收縮，下調(diào)公司盈利預(yù)測。 預(yù)計(jì) 2022/2023 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.02/1.48 億元（原預(yù)測為 3.21/4.48 億元）， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 19X/27X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券方光照研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.63%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.04。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.96。證券之星估值分析工具顯示，元隆雅圖（002878）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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