2022-04-26光大證券股份有限公司王一峰對張家港行(002839)進行研究并發布了研究報告《2022年一季報點評：營收盈利維持“10+30”增速，資產質量持續改善》，本報告對張家港行給出買入評級，當前股價為6.3元。
張家港行(002839)
事件：
4月21日，張家港行發布了2022年一季報，實現營業收入11.99億元，同比增長11.8%，實現歸母凈利潤4.33億元，同比增長29.7%。
點評：
22Q1營收盈利維持“10+30”增速。從業績表現上看，2022年一季度營收和盈利增基本延續了“10+30”的增速，維持高增態勢。從2022年Q1業績拆分來看：（1）規模對盈利的貢獻為39.7%，較2021年的53.1%有所下滑，息差對盈利的貢獻為-25.1%，而2021年全年為-44%，邊際上有所改善。（2）非息收入對盈利的貢獻大幅提升，為50.2%，較2021年提升17.9pct。（3）撥備對盈利的貢獻為-29.2%，較2021年下降38.2pct。總體來看，在撥備計提力度加大情況下，張家港行今年一季度營收盈利依然延續了高增態勢。
信貸增速維持高位，存款增速有所放緩。2022年Q1張家港行信貸同比增速為21.3%，較2021年提升3.71pct。其中，對公和零售貸款增速分別為9.3%、23.4%，較2021年均有所下滑，而票據融資新增93.16億，同比多增56.56億，這既受到了今年疫情造成3月信貸需求減弱的影響，也可能與相關供應鏈企業加大了票據融資力度有關。負債方面，2022年Q1存款增速為10.8%，較2021年下滑2.2pct，對市場類負債吸收力度加大，應付債券和同業負債增速分別為102.4%、22.7%。
NIM運行有所承壓，負債成本有所改善。2022年Q1公司NIM為2.23%，較2021年下滑20bp。測算值顯示：2022年Q1生息資產收益率為4.39%，較2021年下滑26bp。但這一情況是整個銀行業所面臨的壓力點，即在年初信貸供需矛盾加大+LPR報價在2021年12月和2022年1月連續下調以及再貸款工具使用放量背景下，貸款利率面臨較大的下行壓力，對銀行業的息差造成了一定沖擊。但我們依然能夠看到，張家港行負債成本在2022年Q1得到了改善，測算值顯示：付息負債成本率為2.47%，較2021年下降5bp。
非息收入大幅增長。2022年Q1公司非息收入同比增速為40.5%。其中凈手續費及傭金收入同比增速為359.3%，而凈其他非息收入同比增速27.1%，占營收比重為19.26%，同比提升2.32pct。綜合兩年均值來看，2021年Q1和2022年Q1凈其他非息收入同比增速均值為46.5%，而2020和2021年均值為11.9%，反映出公司金融投資實現較好浮盈。
資產質量持續改善，撥備覆蓋率進一步夯實。2022年Q1，張家港行不良率為0.94%，較2021年下降1bp，不良+關注率為2.47%，較2021年下降8bp。2022年Q1撥備覆蓋率為482.33%，呈現進一步增厚態勢。2022年Q1信用減值損失凈增4.46億，同比多增1億，不良余額凈增0.57億，動態撥備覆蓋率約780%。這反映出，在公司整體資產質量持續改善，公司較好的盈利表現使得其進一步加大了撥備計提力度，未雨綢繆應對后續疫情可能對資產質量造成的影響。
盈利預測、估值與評級。張家港行始終堅持深耕本土、服務區域的戰略定位，重點布局個人經營性貸款領域，公司微貸業務進一步下沉，客群結構的差異化及信貸服務的專業化將推動公司微貸業務規模與盈利貢獻不斷提升。同時，公司資產質量表現非常優異，在資產質量持續向好的情況下仍保持審慎的撥備計提政策，為業績釋放和核充率企穩創造了條件。為此，我們維持2022-2024年EPS預測為0.82元、0.93元、1.05元不變，當前股價對應PB估值分別為0.88/0.80/0.73倍，維持“買入”評級。
風險提示：寬信用不及預期，經濟下行壓力加大。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券戴志鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.46%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.44億，根據現價換算的預測PE為7.41。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為8.15。證券之星估值分析工具顯示，張家港行（002839）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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