2022-04-30國(guó)盛證券有限責(zé)任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對(duì)蘇泊爾(002032)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《內(nèi)銷收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，所得稅率影響凈利》，本報(bào)告對(duì)蘇泊爾給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為55.08元。
蘇泊爾(002032)
事件：公司發(fā)布一季報(bào)。 公司 2022Q1 單季度營(yíng)業(yè)收入為 56.12 億元，同比+9.25%；歸母凈利潤(rùn)為 5.38 億元，同比+6.61%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 5.27億元，同比+12.54%。
改革紅利持續(xù)釋放，內(nèi)銷雙位數(shù)增長(zhǎng)。 根據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易公告，我們預(yù)測(cè)公司 Q1 外銷增速約為 1.5%-2%，則對(duì)應(yīng)內(nèi)銷增速約為 11.91%，其中炊具增速高于電器。根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)， 22Q1 淘系平臺(tái)小電行業(yè) GMV 增速為-17.07%， 其中蘇泊爾 GMV 逆勢(shì)增長(zhǎng) 12%，我們認(rèn)為隨著公司渠道改革推進(jìn)，公司強(qiáng)勢(shì)品類份額進(jìn)一步提升，新興品類持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
內(nèi)銷毛利率提升，所得稅率影響凈利。 2022Q1 公司毛利率同比-1.13pct 至25.36%，但考慮新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本的調(diào)整， 我們判斷同口徑下公司整體及內(nèi)銷毛利率同比改善。 費(fèi)用率： 2022Q1 公司銷售/管理/研 發(fā) / 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 同 比 -2.00pct/0pct/-0.04pct/-0.01pct 至9.52%/1.66%/1.60%/-0.09%，控費(fèi)能力優(yōu)異。 凈利率： 2022Q1 公司凈利率同比-0.19pct 至 9.62%， 我們認(rèn)為主要系所得稅率同比提升 4pct 所致，若與 21Q1 的所得稅率持平，則凈利潤(rùn)增速為 13%。 考慮到公司全年口徑所得稅率平穩(wěn)，料后續(xù)季度凈利潤(rùn)能夠展現(xiàn)更大韌性。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑，料鎖材備料所致。 2022Q1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比-36.75%至 3.65 億元，系經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出中的購(gòu)買商品及支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加所致，我們判斷與原材料備貨有關(guān)。
渠道改革推進(jìn)、需求洞察轉(zhuǎn)變、營(yíng)銷高效轉(zhuǎn)型下，公司收入端成長(zhǎng)性無(wú)憂。從效果來(lái)看， 1）公司的強(qiáng)勢(shì)品類重新具有定價(jià)權(quán)，新興品類份額明顯提升；2） 推新節(jié)奏加快，消費(fèi)者痛點(diǎn)解決能力加強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)品類繼續(xù)推進(jìn)高端化； 3）布局新媒體，營(yíng)銷費(fèi)用政策更清晰， 品牌方與經(jīng)銷商溝通效率更高。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 公司外銷本質(zhì)上是 SEB 體系中生產(chǎn)效率帶來(lái)的定價(jià)權(quán)，內(nèi)銷收入端傳統(tǒng)品類處于競(jìng)爭(zhēng)格局強(qiáng)勢(shì)階段，新興品類持續(xù)貢獻(xiàn)增量，同時(shí)渠道高效有望帶來(lái)利潤(rùn)率進(jìn)一步提升。 公司短期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，中期競(jìng)爭(zhēng)格局無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂，長(zhǎng)期大牌低價(jià)拓品能力依舊。 我們預(yù)計(jì)， 公司2022-2024 年 歸 母 凈 利 為 23.95/27.66/31.87 億 元 ， 同 增23.2%/15.5%/15.2%， 維持“買入” 投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料成本繼續(xù)上行、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、推新不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券(000750)薛玉虎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.45%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利23.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.33。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.34。證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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