2022-04-30開源證券股份有限公司張宇光,逄曉娟對洋河股份(002304)進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：開門紅如期而至，改革潛力釋放》，本報告對洋河股份給出增持評級，當前股價為159.06元。
洋河股份(002304)
公司逐步優化渠道結構，穩步推進產品升級，維持“增持”評級
公司2021年營收253.5億元，同比+20.1%，歸母凈利潤75.1億元，同比+0.3%。2022年Q1營收130.3億元，同比+23.8%；歸母凈利潤49.9億元，同比+29.1%。由于非經常損益影響，我們下調2022-2023年盈利預測，并新增2024年盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利分別為97.4（-4.5）億元、122.4（-2.7）億元、151.2億元，EPS分別為6.46（-0.30）元、8.12（-0.18）元、10.03元，當前股價對應PE分別為24.6、19.6、15.9倍，隨著公司渠道利益理順、內部激勵落地，公司步入業績釋放期，維持“增持”評級。
2021年收入超預期，產品結構改善明顯
2021年中高端收入215.2億元，同比+22.0%，結構改善明顯，夢6+增速遠高于整體。受此帶動中高檔酒毛利率+1.43pct；普通酒收入31.2億元，同比+16.1%，毛利率+9.13pct。受益于產品結構升級和雙溝發力，省內增長提速，省外平穩推進，2021年省內收入115.6億元，同比+20.9%，省外130.8億元，同比+21.4%。
渠道結構持續優化，2021Q1回款提速，彰顯渠道信心
2022一季度末合同負債97.6億元，同增36.4億元，主要原因是截止一季度末回款比例較2021Q1末更高，體現出渠道結構優化之后經銷商配合度和積極性提升。2021年公司圍繞“親商安商扶商富商”原則，對經銷商結構和布局進行優化，截至2021年末，全國經銷商合計同比減少909家。
毛利率提升，非經常性損益影響凈利率
2021年公司毛利率+3.05pct至75.32%，期間費用率為20.65%，同比-0.70pct，主要受到非經常項目損益合計同比減少約17億元影響，凈利率-5.83pct至29.64%。2022Q1毛利率+1.14pct至77.30%，期間費用率-1.02pct至10.59%，凈利率+1.53pct至38.29%。2022年非經常性損益項目更加平穩，產品結構優化，公司凈利率提升趨勢確定。
風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券(000783)徐爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.86%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利101.96億，根據現價換算的預測PE為23.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為199.45。證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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