2022-05-09光大證券(601788)股份有限公司姜浩對尚品宅配(300616)進行研究并發布了研究報告《2021年報和2022年一季報點評：疫情影響一季度的營收表現》，本報告對尚品宅配給出增持評級，當前股價為25.57元。
尚品宅配(300616)
事件：
公司發布2021年報與2022年一季報，2021年營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為73.1/0.9/0.4億元，分別同比+12.2%/-11.5%/+6.2%；4Q2021營收/歸母凈利潤分別為21.5/0.03億元，分別同比+0.7%/-93.9%。1Q2022實現營收10.9億元，同比-22.9%，歸母凈利潤為-1.0億元。
點評：
整裝業務大幅增長，加盟端亟待改進：分渠道看，2021年公司直營/經銷/整裝渠道分別實現營收19.0/37.8/11.1億元，同比+1.0%/+9.3%/+53.7%。分產品看，定制家具/配套家居/整裝業務分別實現營收51.4/10.4/7.9億元，同比+8.4%/+12.2%/+46.1%，自營圣誕鳥整裝業務發展勢頭良好，2021年交付戶數同比+735戶至2703戶。
2021年，公司門店總數為2326家，其中加盟店/直營店數量分別為2236/90家，分別同比+1/-1家，自營城市加盟店同比新增56家至289家。直營單店營收為2108萬元，同比+2.1%；加盟店單店營收為169萬元，同比+9.2%。
1Q2022，公司營收同比下滑，我們認為主要因國內部分地區疫情散發，影響了公司直營端、直營加盟和整裝業務的開展。
綜合盈利能力小幅下降，整裝盈利能力提升較大：2021年，公司毛利率為33.2%，同比基本持平。分產品看，定制家具/配套家居/整裝業務毛利率分別為34.6%/25.8%/23.9%，同比-0.5/+2.8/+3.8pcts。分渠道看，直營/經銷/整裝渠道毛利率分別為47.6%/25.9%/26.8%，分別同比-0.03/+0.28/+1.42pcts。
2021年期間費用率為32.1%，同比+0.3pcts。分項目看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為24.1%/5.1%/2.5%/0.4%，分別同比-0.2/持平/+0.1/+0.4pcts。
2021年，公司員工總人數減少887名，其中生產/銷售/技術/財務/行政人員同比-665/-415/+165/+17/+11名。我們認為公司正在對內部的生產端和直營的銷售端進行改革，提升效率。
1Q2022，公司毛利率同比-3.9pcts至31.6%，我們認為主要受營收下滑，單位折舊上升以及原料成本上漲影響。期間費用率為44.1%，同比+9.0pcts，分項目看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為30.8%/7.9%/4.1%/1.3%，分別同比+5.7/+0.7/+1.0/+1.5pcts。在營收下滑的背景下，費用剛性令費用率上升。
整裝業務繼續發力，門店系統加快補缺，運營效率亟待提升：2021年，公司整裝業務的營收占比已經超過10%，并且毛利率逐年提升。在國內已經進入整裝時代的背景下，我們認為公司會繼續在整裝賽道發力，增強流量的掌控力。
近年尚品宅配在加盟端和費用控制方面，表現不佳。公司目前的門店數量跟一線頭部公司相比，存在較大的差距，我們認為公司后續應加快零售渠道門店的布局，加速空白城市補缺的進度。直營系統方面，強化人均績效的考核，淘汰冗員，提升經營效率，降低費用大幅增加的壓力。
首次覆蓋，給予“增持”評級：我們預計公司2022-2024年EPS分別為0.74/1.00/1.58元，當前股價對應PE分別為34/25/16倍，鑒于公司目前市值已跌至50億元左右，同時疫情對基本面的影響較大，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：國內地產銷量低于預期，原料價格上漲超預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)孟杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為37.83%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.08億，根據現價換算的預測PE為7.1。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為28.9。證券之星估值分析工具顯示，尚品宅配（300616）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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