浙商證券股份有限公司陳明雨近期對大全能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大全能源深度報(bào)告：多晶硅緊平衡持續(xù)，技術(shù)與成本領(lǐng)先打造核心競爭力》，本報(bào)告對大全能源給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為69.37元。
大全能源(688303)
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投資要點(diǎn)
公司是全球領(lǐng)先的高純多晶硅專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)
公司從事高純多晶硅的研發(fā)、制造及銷售，為下游硅片、半導(dǎo)體等廠商提供高純多晶硅原材料。 2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 108.32 億元，同比增長 132.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 57.24 億元，同比增長448.56%。公司業(yè)績增長主要受益于硅料供不應(yīng)求、價(jià)格持續(xù)上漲。 2022 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收 81.29 億元，同比增長 389.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 43.12 億元，同比增長 640.85%。
多晶硅有望長期供需偏緊， 行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化
預(yù)計(jì) 2022 和 2023 年全球多晶硅總需求量有望達(dá)到 89.6 萬噸和 115.1 萬噸，同比增速分別為 35.56%和 28.46%。中短期內(nèi)供需緊平衡支撐多晶硅盈利能力， 2022 年全年有效產(chǎn)能利用率約 95%。隨著產(chǎn)能逐步釋放， 2023 年之后供需偏緊局面將逐步緩解， 2023 年有效產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)為 87%。 中長期來看，隨著國內(nèi)龍頭廠商低成本產(chǎn)能加速投產(chǎn)，海外產(chǎn)能進(jìn)一步出清，龍頭集中度持續(xù)提升， CR4市占率有望提升至 2023 年的 84%。
公司技術(shù)成本行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位
公司目前多晶硅名義產(chǎn)能達(dá)到 10.5 萬噸，產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的 17.75%， 在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)。 公司包頭一期 10 萬噸高純多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2022Q1 開工建設(shè)， 2023Q2 建成投產(chǎn)， 屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)到 20.5 萬噸以上。 公司產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升， 2021 年，公司單晶料產(chǎn)出比例達(dá)到 99%以上，位于行業(yè)前列。 公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn) N 型硅料批量供應(yīng)，并獲得下游多家客戶認(rèn)可。
發(fā)力半導(dǎo)體級多晶硅制造，推動(dòng)半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化進(jìn)程
目前，電子級多晶硅生產(chǎn)仍主要集中在美國、德國、日本等國的少數(shù)幾家多晶硅企業(yè)。 公司擬投建年產(chǎn) 2.1 萬噸高純半導(dǎo)體材料項(xiàng)目， 其中一期 1000 噸預(yù)計(jì)于 2023Q2 建成投產(chǎn)，將有助于推動(dòng)半導(dǎo)體級多晶硅進(jìn)口替代，保障半導(dǎo)體材料供應(yīng)安全。
盈利預(yù)測及估值
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級： 公司是全球多晶硅龍頭，產(chǎn)能建設(shè)順利推進(jìn)。考慮到下游需求有望持續(xù)超預(yù)期，多晶硅供需有望長期偏緊，我們上調(diào)公司 2022-2024 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 160.25、 161.06、 162.29 億元（上調(diào)前分別為 102.43、 103.26、 105.97 億元），對應(yīng) EPS 分別為 8.32、 8.37、 8.43 元/股，對應(yīng) PE 分別為 8.33、 8.29、 8.23 倍。 2022 年可比公司平均 PE 為 15.81 倍，綜合考慮成長性與一定的安全邊際，我們給予公司 2022 年行業(yè)平均估值 15.81倍，對應(yīng)目前股價(jià)有 90%的上漲空間。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；多晶硅價(jià)格下跌；新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)競爭格局惡化
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為86.34。證券之星估值分析工具顯示，大全能源（688303）好公司評級為4星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長 盈利預(yù)測 半導(dǎo)體材料
