東吳證券股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱潔羽,方一宇近期對(duì)東方財(cái)富(300059)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，零售龍頭阿爾法屬性顯著》，本報(bào)告對(duì)東方財(cái)富給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.95元。
東方財(cái)富(300059)
【資料圖】
事件：公司發(fā)布 2022 半年報(bào)， 2022H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 63.08 億元，同比+9.13%；歸母凈利潤 44.44 億元，同比+19.23%，整體符合預(yù)期；歸母凈資產(chǎn) 611.27 億元，較 2021 年同期+58.97%；扣非凈利潤同比+15.12%至41.76 億元（政府補(bǔ)助同比+202%至 3.23 億元） 。
投資要點(diǎn)
收入端整體符合預(yù)期： 1）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期主要系公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，阿爾法屬性顯著： 截至 2022 年 6 月，市場(chǎng)日均股基成交額同比-5.1%至 10,356 億元，西藏地區(qū)股票交易市占率達(dá) 3.60%（ 我們預(yù)計(jì)東財(cái)證券整體市占率更高）， 代理買賣證券款同比+40%至905 億元（ 我們預(yù)計(jì)主要系公司客戶數(shù)量持續(xù)增長，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升）， 東財(cái)證券業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)優(yōu)于證券行業(yè)，阿爾法屬性顯著， 帶動(dòng)公司證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+24%至 27.74 億元。 2）證券兩融業(yè)務(wù)市占率小幅下滑，融出資金減少： 截至 2022 年 6 月， 市場(chǎng)兩融余額同比+1.1%至 16,728 億元， 東財(cái)融出資金較 2021 年同期-6.12%至 380億元，導(dǎo)致公司兩融市占率同比小幅下滑 0.10pct 至 2.27%（ 公司凈利息收入同比+19%至 11.84 億元，增速較 2022Q1 趨緩）。 3） 權(quán)益保有量提升，但基金市場(chǎng)活躍度降低， 拖累基金業(yè)務(wù)收入： 公司基金業(yè)務(wù)收入約 6 成以上來自基金代銷的尾傭及銷售服務(wù)費(fèi)， 2022Q2 天天基金權(quán)益/非貨幣基金保有量分別環(huán)比+9.5%/+8.4%至 5,078/6,695 億元（市占率分別+0.27pct/+0.04pct 至 6.44%/4.14%）； 我們預(yù)計(jì)： 雖然東財(cái) B 端機(jī)構(gòu)通業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來增量， 但 2022H1 市場(chǎng)大幅波動(dòng)，申贖端交易活躍度同比下降導(dǎo)致整體認(rèn)申購費(fèi)率降低， 公司基金業(yè)務(wù)收入受到影響同比-8.04%至 23.50 億元。 基于天天基金的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)， 我們預(yù)計(jì)東財(cái)基金保有量市占率將繼續(xù)穩(wěn)步提升。
成本端整體符合預(yù)期： 1） 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少主要系可轉(zhuǎn)債利息支出同比減少所致： 2022H1 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-622%至-0.34 億元主要系公司可轉(zhuǎn)債利息支出導(dǎo)致（ 2022H1 公司利息費(fèi)用同比-34%至 0.88 億元）。2） 基金業(yè)務(wù)營業(yè)成本減少： 金融電子商務(wù)服務(wù)（基金代銷業(yè)務(wù)） 營業(yè)成本同比-35.28%至 1.18 億元導(dǎo)致營業(yè)成本同比-22%至 2.64 億元， 我們預(yù)計(jì)主要系前端手續(xù)費(fèi)支出減少導(dǎo)致公司基金業(yè)務(wù)營業(yè)成本降低。 3）研發(fā)費(fèi)用超預(yù)期主要系加大研發(fā)投入： 銷售、管理分別同比-14%/+29%至 2.54/10.51 億元，其中研發(fā)費(fèi)用同比大幅+71%至 4.73 億元，系公司加大研發(fā)投入，預(yù)計(jì)投入優(yōu)化交易開戶平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目、用戶交互服務(wù)平臺(tái)、分布式千萬級(jí)并發(fā)用戶系統(tǒng)等。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 基于市場(chǎng)大幅波動(dòng)，我們假設(shè)全年基金日均股基交易額/兩融余額分別為 10000 億元/17000 億元，經(jīng)紀(jì)/兩融市占率分別提升至 4.35%/2.65%，基金銷售額下滑 55%（即前端申贖費(fèi)），權(quán)益基金保有量 2022 年末較 2021 年持平（即后端管理費(fèi)分成穩(wěn)健），投資收益由于規(guī)模大幅增加+125%至 17 億元。基于市場(chǎng)交易活躍度下滑我們基本維持 2022-2024 年歸母凈利潤預(yù)測(cè) 101.81/131.57/164.24 億元，前值分別為 101.81/131.57/164.95 億元，同比+19.03%/29.23%/24.84%，對(duì)應(yīng)2022-2024 年 EPS 達(dá) 0.77/1.00/1.24 元；當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2022-2024 年 P/E分別為 29.79/23.05/18.46 倍， 我們依舊看好長期公司市占率將持續(xù)提升，不斷強(qiáng)化零售財(cái)富管理龍頭地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1） 國內(nèi)市場(chǎng)活躍度下滑； 2）宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長江證券(000783)謝宇塵研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.35%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利98億。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方財(cái)富（300059）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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