浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,尹仕昕近期對特變電工(600089)進行研究并發布了研究報告《特變電工2022年半年報點評報告：傳統主業穩健增長，硅料+煤炭業務量利齊升》，本報告對特變電工給出增持評級，當前股價為25.27元。
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特變電工(600089)
投資要點
業績倍增，2022H1歸母凈利潤同比增長122.29%
2022H1，公司實現營業收入387.97億元，同比增長72.19%；歸母凈利潤69.05億元，同比增長122.29%；毛利率38.33%，同比提升13.46pct。2022Q2，公司實現營業收入216.58億元，同比增長65.62%；歸母凈利潤37.84億元，同比增長283.33%。
多晶硅業務量利齊升，風光發電業務穩健增長
2022H1，公司新能源產業及工程業務實現營業收入129.55億元，同比增長97.48%；多晶硅銷量4.77萬噸，同比增長約36%。受益于多晶硅價格持續上漲，公司該業務毛利率達到56.34%，同比提升27.11pct。產能方面，公司內蒙古10萬噸高純多晶硅綠色能源循環經濟建設項目已開始調試，準東20萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環經濟一期10萬噸項目已開工建設。在新能源發電方面，公司新增獲取光伏、風電項目指標超過2GW，完成并確認收入的光伏及風電項目裝機約1GW，新能源BOO電站發電量26.93億千瓦時，同比增長68.94%。
變壓器龍頭地位穩固，有望受益于新一輪特高壓建設
2022H1，公司搶抓市場機遇，輸變電產業國內市場簽約169.85億元，同比增長18.38%。依托白鶴灘-江蘇特高壓直流工程、白鶴灘-浙江特高壓直流工程、閩粵聯網工程項目等國家重大項目，公司完成了系列直流換流變壓器產品研制，并實現批量供貨。作為國內輸變電行業龍頭，公司在超、特高壓交直流輸變電，大型水電及核電等關鍵輸變電設備研制方面已達到世界領先水平；線纜產業具備生產1,000kV及以下擴徑導線、500kV及以下交聯電纜及電纜附件的能力，有望受益于新一輪特高壓建設。
煤炭銷售延續高景氣，產能規模持續提升
2022H1，公司煤炭產品實現營業收入81.32億元，同比增長14.79%；毛利率提升14.79pct至47.89%。產能方面，截至2022H1末，公司煤炭核定產能共計6000萬噸/年，其中南露天煤礦3500萬噸/年、將二礦2500萬噸/年。目前公司正在進行兩礦各500萬噸/年新增產能申請、核定工作，待新增產能獲得核定及產能置換指標購買完成后，公司煤炭產能將達到7000萬噸/年，規模效應將進一步增強。
盈利預測及估值
上調盈利預測，維持“增持”評級：公司多晶硅業務持續高景氣，輸變電業務有望受益新型電力系統建設。考慮公司多晶硅及煤炭業務盈利能力超預期，特高壓業務有望貢獻新增量，我們上調公司2022-2024年盈利預測，預計歸母凈利潤分別為138.79、140.43、139.45億元（上調前分別為88.22、98.80、107.34億元），對應EPS分別為3.66、3.70、3.68元/股，對應PE分別為6.90、6.82、6.87倍。
風險提示：電網投資完成進度不及預期；項目建設進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)張偉鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.91%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利145.13億，根據現價換算的預測PE為6.6。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為33.7。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，特變電工（600089）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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