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信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)稱，表外融資崛起反映了實(shí)體融資需求的正向變化。8月數(shù)據(jù)已釋放出一定的積極信號(hào)，未來留抵退稅對(duì)表內(nèi)信貸的替代效應(yīng)逐漸減弱，銀行間流動(dòng)性或持續(xù)偏松格局， LPR存在潛在下行空間，社融結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，對(duì)于股市是積極信號(hào)。
核心觀點(diǎn)
信貸小幅多增，企業(yè)端貢獻(xiàn)最大。8月新增人民幣貸款1.25萬億元，同比小幅多增300億元，略低于市場預(yù)期。分項(xiàng)上，一是政策行信貸政策支持下，企業(yè)貸款貢獻(xiàn)最大。值得注意，留抵退稅和企業(yè)貸款需求間存在一定替代關(guān)系，隨著留抵退稅全年目標(biāo)接近完成，其對(duì)企業(yè)貸款需求的擠占將逐步減弱。二是居民短貸弱修復(fù)，中長貸所反映的居民購房意愿依然不強(qiáng)。三是票據(jù)融資再次同比少增，銀行填充信貸規(guī)模現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)。
社融增速小幅回落，表外融資明顯多增。8月新增社融2.43萬億元、同比少增5593億元，存量增速降至10.5%。分項(xiàng)上，政府債受去年發(fā)行后置的影響，同比少增較多，成最大拖累項(xiàng)。直接融資方面，企業(yè)債與股票融資均同比少增。值得重點(diǎn)關(guān)注的是，8月表外融資大幅多增，尤其是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票與委托貸款兩項(xiàng)。
未貼現(xiàn)銀行承兌匯票多增的背后，是企業(yè)支付需求明顯上升。將人民幣貸款口徑下票據(jù)融資與社融口徑下未貼現(xiàn)銀行承兌匯票合并，可得到企業(yè)簽發(fā)的全部銀票規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，8月新增銀票5076億元，同比多增2136億元。究其原因，一是基建表現(xiàn)強(qiáng)勢，政策支持下基建項(xiàng)目增加，建筑業(yè)企業(yè)加快投產(chǎn)、建設(shè)，資金需求隨之上升。二是財(cái)政部、住建部聯(lián)合發(fā)文，8月1日起工程進(jìn)度款支付比例提高至80%，進(jìn)一步推高了相關(guān)企業(yè)的支付需求。委托貸款表現(xiàn)強(qiáng)勢也與政策金融工具有關(guān)，政策性資金可通過過橋貸款的形式發(fā)放，是委托貸款多增的一大原因。
表外融資崛起，對(duì)于股市是積極信號(hào)。新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票對(duì)應(yīng)基建需求擴(kuò)張，新增委托貸款體現(xiàn)了政策工具的有力支持，均指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資狀況在好轉(zhuǎn)。歷史上看，表外融資興起是寬信用的領(lǐng)先信號(hào)，而寬信用領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，是股市的晴雨表。隨著政府債發(fā)行放緩，我們認(rèn)為未來對(duì)于金融數(shù)據(jù)的關(guān)注應(yīng)重點(diǎn)聚焦于結(jié)構(gòu)改善。年內(nèi)留抵退稅對(duì)表內(nèi)信貸的擠占趨于減弱，流動(dòng)性或持續(xù)偏松，LPR存在潛在下行空間，社融結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，對(duì)于股市是積極信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
增量政策推出不及預(yù)期，美歐經(jīng)濟(jì)衰退。
