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光大證券(601788)公用事業(yè)團隊表示，新增加的資本開支將進一步提升火電商業(yè)模式轉(zhuǎn)化的動力，一方面增強火電企業(yè)自身的轉(zhuǎn)型動力，另一方面對倒逼相關(guān)政策出臺亦有助力。這將是火電行業(yè)價值重估進程的持續(xù)推動力。
火電機組核準由收緊逐漸走向釋放
1)受環(huán)境保護要求和產(chǎn)能過剩影響，“十二五”至“十三五”期間我國火電新增裝機放緩。2016年發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于促進我國煤電有序發(fā)展的通知》，在全國用電量增速趨緩，電力供需總體寬松的背景下要求嚴控各地煤電新增規(guī)模。受此影響，“十二五”、“十三五”期間煤電新增裝機同比分別下降21.7%、19.3%;2)2021年我國公開宣布“嚴控煤電項目”，前三季度火電核準進一步收緊;3)受拉閘限電情況影響，2021年末火電審批重新放開，2021Q4獲得核準的煤電項目同比增長了41%，2022年延續(xù)這一趨勢，根據(jù)我們的統(tǒng)計1-8月新核準火電項目4,378萬千瓦。
總投資額測算：
1)存量項目，2022年1-8月火電新核準、新開工項目催化2,805億投資額。若考慮新核準項目存量空間，我們假設(shè)未開工的前提下，仍有1,432.3億建設(shè)市場空間(不同類型機組的比例、擴建和新建的比例、建設(shè)成本的假設(shè)同上)。 疊加新開工項目，2022年1-8月整體火電建設(shè)項目將催化2,805億投資額，其中建筑工程、設(shè)備購置、安裝工程分別為722.6、1177.6及554.7億。2)另外我們對核準項目做了敏感性分析，假設(shè)核準但未開工機組裝機容量為4,000-8,000萬千瓦，疊加2022年1-8月新火電開工項目(5,056萬千瓦)，預計共將催化2,681.7-3,990.3億投資額。
設(shè)備投資額測算：
1)存量項目：通過我們的測算，2022年1-8月新開工、新核準火電建設(shè)分別催生鍋爐、汽輪機、汽輪發(fā)電機需求420.4、207.0、99.4億投資需求。2)敏感性分析：在核準項目敏感性分析4,000-8,000萬千瓦條件下，疊加2022年1-8月火電新開工項目(5,056萬千瓦)，共將催生鍋爐、汽輪機、汽輪發(fā)電機需求403.7-600.7、201.9-300.4、89.7-133.5億投資需求。
東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣為三大主機生產(chǎn)商，有望率先受益
2021年，東方電氣(600875)三大主機產(chǎn)量分別為2,201.7(電站鍋爐)/2,392.9(汽輪機)/2,502.8(汽輪發(fā)電機)萬千瓦;同期哈爾濱電氣分別為1,357.0(電站鍋爐)/767.0(汽輪機)/1,093.0(汽輪發(fā)電機)萬千瓦;2020年上海電氣三大主機產(chǎn)量分別為718.5(電站鍋爐)/1,469.6(汽輪機)/1,706.4(汽輪發(fā)電機)萬千瓦。根據(jù)機械工業(yè)發(fā)電設(shè)備中心統(tǒng)計，2021年全國電站鍋爐產(chǎn)量5,504.7萬千瓦，火電汽輪機產(chǎn)量5,071.3萬千瓦;東方電氣/哈爾濱電氣市占率分別為40.0%/24.7%(電站鍋爐市占率)和47.2%/15.1%(火電汽輪機市占率)。
而對于火電項目的投資主體(發(fā)電企業(yè))而言，較前幾年明顯增加的火電資本開支帶來的影響主要體現(xiàn)在：1)因為“多建火電”的根本原因和目的并非提升火電發(fā)電量在總發(fā)電構(gòu)成中的占比，而是在新能源占比快速提升、極端天氣頻發(fā)的背景下，保障電力供應(yīng)安全、穩(wěn)定，因此新增加的火電機組投產(chǎn)后將對存量火電項目的機組利用率帶來邊際上的小幅負面影響(相較于沒有放寬火電審批的情況而言)。但從二級市場投資角度考量，這并非電力股當前面對的主要矛盾，對相關(guān)發(fā)電企業(yè)的業(yè)績和估值影響有限。2)新增加的資本開支將進一步提升火電商業(yè)模式轉(zhuǎn)化的動力，一方面增強火電企業(yè)自身的轉(zhuǎn)型動力，另一方面對倒逼相關(guān)政策出臺亦有助力。這將是火電行業(yè)價值重估進程的持續(xù)推動力。
