日前，博時基金發布2020年第三季度宏觀策略報告。報告題為《進戰：穩步前行》，報告認為，目前，A股估值與一季度末相比均有所提升，但尚處在合理水平;港股的估值仍處于較低水平，同樣是經濟復蘇場景，未來12個月的PE僅處于過去五年市盈率的中間水平;三季度基本面和利率債供給壓力推動利率整體大概率震蕩小幅上行，整體上不利好利率債的表現。穩步前行，戰略上重點關注科技板塊，戰術上抓住基本面向好和估值具備修復空間的周期、金融板塊，可重點考慮電子、通信和建材，抓住半導體、芯片和金融等板塊的高彈性機會。

核心觀點：

大類資產方面，經濟從復蘇逐漸呈現擴張階段特征，在這樣的背景下，權益和商品通常表現最好，交易因素的重要性在提高。三季度經濟增長整體將延續二季度的修復態勢，程度上逐漸走向更加全面的正常化;宏觀流動性整體寬裕，但貨幣政策從寬貨幣走向寬信用再到結構性寬信用，預計利率震蕩上行，微觀和交易層面流動性的影響不斷加大。

權益風格方面，相對看好基本面修復、政策推動以及低估值驅動下周期、金融板塊的估值修復行情;雖然短期受到外部沖擊影響，但加速資本市場改革支持科技創新已成為決策者共識，或可考慮堅持戰略性配置科技板塊。

宏觀場景：

中國優勢方面，有相當多國家和地區在檢測上尚存短板。在疫苗出來之前，中國社會和經濟大概率會比相當多國家和地區更加穩定、更加接近正常情況，相對優勢明顯。

經濟修復方面，下半年經濟修復主要沿著兩條主線——疫情緩和下的國內消費和海外需求修復以及寬信用政策落地對基建的刺激，此輪基建反彈高度和持續性將明顯好于過去兩年。當前經濟供給修復快于需求修復，需求端基建、地產鏈條修復較快，消費相對較緩，出口主要由少數疫情受益行業的爆發式需求支撐，對多數行業沖擊較大。下半年內外部需求延續修復，國內經濟將逐漸呈現全面正?；母窬帧?/p>

穩增長方面，中國進入近20年來的第五輪寬信用階段，本輪擴信用與促改革協調性更好，基建是實體經濟承接信用擴張的主要載體。專項債、特別國債向基建傾斜，再加上投向規定，僅此兩項明面資金較去年多近3萬億，看好此輪基建修復彈性和持續性。

流動性方面，二季度寬貨幣向寬信用的轉換，三季度寬信用將向結構性寬信用過渡。直達實體、精準的定向工具效率更高副作用更小，是更好的政策選擇。資金面邊際收緊，利率震蕩小幅上行，但社融短期還會小幅加速。對資產而言，微觀和交易層面的流動性影響逐漸加大。

通脹方面，上半年CPI強PPI弱，下半年PPI企穩小幅反彈，CPI走低。農產品和食品供需格局逐漸改善，食品價格對CPI和食品行業的通脹交易支撐減弱。原油價格反彈，需求修復，PPI盡管短期仍通縮，但同比有望觸底反彈，支撐大宗和石油化工鏈條利潤修復。

金融改革方面，以金融改革服務實體經濟與支持科技創新具有重要戰略意義。以金融供給側改革為綱，直接融資是支持科技創新的重要抓手。“深改十二條”的提出意味著資本市場改革已經進入了新階段。三季度創業板注冊制落地或再度掀起資本市場科技投資熱情。

科技浪潮方面，5G是現代史以來中國首次在引領時代發展的主流技術領域站在世界領先地位。5G是物聯網和工業互聯網時代，中國擁有全球最完備和龐大的工業制造業體系和產品，是5G最廣闊的應用場景。短期外部沖擊只會堅定決策層堅持發展科技創新決心。

投資策略：

2020年第三季度，經濟將整體延續二季度的修復態勢，宏觀流動性整體寬裕，微觀流動性活躍，穩增長與改革并進，對配置的影響是“穩步前行”。

權益資產方面，長期來看，“房住不炒”改變了地產的長期配置價值，金融供給側改革與資本市場的功能新定位賦予了權益投資新的戰略價值，公募基金2019年以來收益率大幅跑贏滬深300和一線城市房價。經濟從復蘇到擴張以及寬信用階段，權益資產都是較佳選擇，三季度或可考慮重點配置權益資產。

債券方面，三季度基本面和利率債供給壓力推動利率整體大概率震蕩小幅上行，整體上不利好利率債的表現。目前可轉債一些個券逐漸跌出了價值，可轉債在股性驅動下有望出現一波行情。信用債票息策略相對占優。受益于信用環境的改善，或可考慮適當做資質下沉。

宏觀結構建議重點關注：1)戰略看多經濟轉型與國家戰略支撐的科技板塊中長期投資價值;2)利率觸底反彈，金融改革加速的金融板塊估值修復;3)確定性受益于政策的基建和地產后周期鏈條;4)受益于PPI從底部修復的大宗、石油化工鏈條;5)當前修復較慢，后續修復空間大的服務性行業、部分可選消費和出口主導行業。

風險提示：

交易因素方面，大的宏觀趨勢持續向好，隨著行情的火熱程度升級，交易層面因素重要性加大，持續追蹤核心交易因素的變化：估值、資金、波動、動量等。

宏觀擾動方面，全球整體增長預期向好，但海外疫情、國際地緣政治以及政策大的變化可能會給市場帶來短期擾動，尤其是市場累積漲幅較高時敏感性更高。