上半年山西證券營業收入與歸母凈利潤分別下滑3.05%和16.09%，加權平均凈資產收益率僅為2.49%，同比下滑1.44個百分點。

隨著九月秋風吹起，A股券商已悉數交出2021年上半年的成績單。

有人歡喜有人愁，山西證券股份有限公司(下稱山西證券，002500.SZ)營業收入下滑3.05%，歸母凈利潤下滑16.09%，成為了A股券商板塊2021年中報業績雙下滑僅有的五家公司之一。

與此同時，山西證券的多項風控指標也有所變差。2021年度綜合壓力測試結果顯示，該公司在各個情境下的壓力測試結果均表現為虧損。

除此之外，該公司加權平均凈資產收益率亦出現明顯下滑，占比山西證券營業收入近20%的倉單業務，毛利率竟然低至0.03%。

就山西證券營收利潤雙降、風控指標變差等投資者關注的問題，《投資時報》發送了溝通函至山西證券，但截至發稿尚未收到回復。

負債快速增長

據山西證券2021年半年報顯示，截至2021年6月30日，山西證券資產總額為793.65億元，較上年末增加27.08%，凈資產 173.81 億元，較上年末減少 0.41%，負債合計619.84億元，較上年末增加37.74%。負債規模增幅大于資產規模增幅，這也導致了山西證券資產負債率由上年末的72.06%升至78.1%，上升了6.04個百分點。

相關風控指標也有所惡化。其中，截至2021年6月底，山西證券母公司核心凈資本為101.72億元，較上年末下滑5.64%;風險覆蓋率為236.15%，較上年末下滑70.90個百分點;流動性覆蓋率為195.64%，較上年末下滑18.11個百分點。

值得注意的是，根據中國證券業協會下發的《關于報送證券公司2021年度綜合壓力測試報告的通知》，山西證券展開的2021年度綜合壓力測試結果顯示，該公司在輕、中、重度壓力情景下均發生虧損。盡管各項風險控制指標均未觸及監管預警標準，但這也為山西證券的風控敲響了警鐘。

此外，今年8月，山西證券再次舉債7億元。據山西證券2021年8月30日發布的公告，該公司向專業投資者發行了7億元的次級債券，期限為三年，利率為3.98%。

截至8月末，山西證券2021年新增借款占上年末凈資產的比例已突破50%。據山西證券2021年9月7日發布的公告，該公司2020年末凈資產為174.51億元，借款余額為302.21億元。截至2021年8月31日，該公司借款余額為391.35億元，累計新增借款89.14億元，累計新增借款占上年末凈資產比例為51.08%。

其中，銀行貸款余額為7.25億元，較上年末增加5.01億元，企業債券、公司債券、金融債券及非金融企業債務融資工具余額為107.13億元，較上年末增加30.59億元，主要為新增發行次級債及美元債所致。其他借款余額276.96億元，較上年年末增加53.54億元，主要為拆入資金及正回購業務規模增加所致。

山西證券缺錢嗎?從該公司2021年上半年的現金流來看，現金凈增加額出現大幅減少。具體來看，2021年上半年山西證券現金及現金等價物凈流入19.39億元，同比下滑53.80%。其中經營活動產生的現金流凈額為3.95億元，大降82.24%，山西證券表示系報告期內為交易目的而持有的金融工具規模增加所影響;投資活動產生的現金流為凈流出2.01億元;籌資活動產生的現金流為17.60億元，同比下滑27.09%。

業績連續下滑

杠桿的增長并未使山西證券擺脫業績負增長的魔咒。半年報顯示，2021年上半年山西證券實現營業收入17.10億元，同比下滑3.05%，歸母凈利潤為4.24億元，同比下滑16.09%。這已不是該公司業績第一次出現下降，2019年和2020年，山西證券分別實現營業收入51.02億元和33.42億元，分別同比下滑25.53%和34.50%。

并且，該公司凈資產收益率也同樣出現下滑。2021年上半年山西證券加權平均凈資產收益率為2.49%，較上年同期下降1.44個百分點。而2020年山西證券全年加權平均凈資產收益率為5.09%，為2021年上半年的兩倍，凈資產收益率的下滑不可謂不嚴重。

《投資時報》研究員注意到，投資收益與公允價值的減少，是山西證券2021年上半年收入下滑的主要原因。具體來看， 2021年上半年山西證券實現投資收益8.38億元，占比營業收入的49.02%，投資收益較上年同期下滑18.25%;公允價值變動損益為-6378.40萬元，而上年同期為5368.29萬元。

山西證券利息凈收入和其他收益下滑幅度也較大。其中，利息凈收入為-2354.73萬元，同比減少 3210.10 萬元，同比下降 375.29%，主要為利息支出同比大幅增加所致;其他收益為471.50萬元，同比減少 898.43 萬元，降幅為65.58%，主要為今年同期收到政府補助下降所致。

此外，2021年上半年，山西證券實現手續費及傭金凈收入6.18億元，同比上升5.25%;實現其他業務收入3.39億元，同比增長 81.54%，山西證券表示主要為子公司倉單業務規模增加所致。

值得注意的是，山西證券的倉單業務利潤率極低。山西證券在2021年半年報中表示，以倉單業務為主的大宗商品貿易業務的特點是價格透明、單筆交易量大，交易額與毛利率不成比例變動，同時公司采用商品貿易模式核算，銷售收入和銷售成本同步增大。數據顯示，2021年上半年倉單業務銷售收入3.3億元，卻僅實現利潤11.75萬元，毛利率僅為0.03%。

經營狀況不樂觀的同時，今年以來山西證券已兩次削減線下門店，共計關閉了十家證券營業部。

3月2日，山西證券發布公告稱，決定撤銷太原南中環街證券營業部、太原南內環西街證券營業部、朔州平魯勝利南路證券營業部、大連長江路證券營業部、南京長虹路證券營業部、東營北一路證券營業部、濰坊月河路證券營業部、阿拉爾勝利大道證券營業部、重慶紅錦大道證券營業部等9家證券營業部。2021年8月28日，山西證券公告稱，撤銷長治縣迎賓西街證券營業部。(王今)