近日，惠譽國際將溫氏股份（300498.SH）的長期外幣發行人違約評級自“BBB-”下調至“BB+”，展望負面。惠譽同時將溫氏股份的高級無抵押評級及其存續美元債券的評級自“BBB-”下調至“BB+”。

最近，A股豬企三季報全部公布完畢。溫氏股份以單季虧損72億，位于A股豬企之首。

盡管溫氏股份賬面現金充足，但在罕見巨虧之下，惠譽還是下調了溫氏股份的美元債評級和違約評級。

9月中旬以來，生豬概念指數上漲超過20%。溫氏股份也上漲超過30%。幾乎與牧原股份的上漲幅持平。

上一輪豬周期從2018年四季度開始，至2021年2月結束。這一輪豬周期，豬企龍頭牧原股份大漲超十倍。生豬概念指數上漲超過200%。但溫氏股份漲幅不過一倍多。

為何溫氏股份上一輪豬周期漲幅遠遠落后于全行業？溫氏為何在三季度巨虧？這一波上漲，溫氏股份又為何在虧損列于全行業之首的“至暗時刻”，錄得超過全行業的漲幅？市場對溫氏股份的認識發生了怎樣的變化？

三季度何以巨虧？

溫氏股份的業務，豬肉和雞肉，幾乎各占一半。今年三季度，雞肉價格也較去年同期的價格有所下跌，雞肉業務盈利不彰。而眾所周知的豬肉供給大增，價格大幅下挫，更是巨虧的罪魁禍首。

“溫氏沒有踩在點子上，豬價高峰的時候，豬死得多，高價去買小豬仔，三季度正是這些小豬仔成肥的時候，所以三季度一下子虧損了好多。”一位了解溫氏經營狀況的行業人士告訴記者。

2021年前三季度，溫氏股份歸母凈利潤分別為：盈利5.4億元、虧損30億元、虧損72億元。相對照的是，牧原股份一季度大賺64億，二季度也仍然盈利25億，第三季度虧損8億元。

中國畜牧業信息網數據顯示，截至10月8日，全國生豬均價最低跌至11元/公斤以下，行業陷入深度虧損狀態，這是2018年6月以來生豬價格首次低于11元/公斤，距年初價格下跌70%。

該賺的一季度沒有賺到，全行業巨虧的三季度，溫氏股份不惶多讓，虧損列行業第一。

溫氏股份自己解釋稱，受國內生豬價大幅度連續下跌影響，養豬行業第三季度陷入全面虧損，加上飼料原料價格連續上漲，公司出欄肉豬包含外購苗育肥豬、處置低效能種豬等因素推高養豬成本，公司前三季度的肉豬養殖業務出現深度虧損。

溫氏股份為何要外購仔豬？行業內部人士告訴記者，去年溫氏在給豬用的疫苗上有失誤，導致其位于多地的豬成片死亡或處理掉。這也直接導致，2020年四季度公司虧損8億元，2021年一季度也只掙5個億。

反轉將至？

繼二季度計提減值4.7億后，溫氏股份又繼續在三季度計提了資產減值13.8億。這一數據，也是三季度全行業之最。

從利潤表來看，溫氏股份并沒有解釋此次資產減值的細節。從資產負債表來看，能繁母豬可能是減值項目之一。

三季末溫氏股份的報表，存納能繁母豬的生產性生物資產賬面價值為8億元，較年初的9.2億元，下降15%。

三季末，A股大部分豬企的生產性生物資產，都較去年年底，或今年一季末的余額高點，有不同程度的降幅，比如新希望下降18%，則正邦生物下降35%。這表明，為了減虧，多家企業對作為生產資料的能繁母豬能有不同程度的減值處理。

成本高企的外購仔豬逐漸出清、大幅資產減值出清額外成本，以及溫氏獨特的治理和企業文化，或許讓市場相信，此前一輪沒踩在豬周期鼓點上的溫氏股份能將不再那么“點兒背”。

開源證券認為，溫氏股份自今年5月起停止外購仔豬，之前外購的仔豬育肥部分，預計于11月月份出欄完畢，公司種豬體系已基本恢復正常，自主育種能力增強，養殖成本有望在年底降至17.4元每公斤。

溫氏從1983年創立后開始養雞，1997年進入養豬業。2016年是溫氏股份最高光的時刻。當年凈利潤達到了118億。而當時的牧原股份凈利潤只有23億。

但近幾年，溫氏股份放慢了擴張的步伐，反被牧原股份大大超越。2020年年報，溫氏股份歸母凈利潤只有74億元。而牧原股份的凈利潤達到了274億元。牧原股份整整比溫氏股份多賺了兩百億。

業界對溫氏股份看法如何呢？

“溫氏是個一是一，二是二的企業，”在一位多年與溫氏打交道的上游企業負責人看來，”養殖行業就是這樣，豬一死一大片死，但他（溫氏股份）能挺過來，一年幾百億利潤，也是非常正常的。”

這一輪豬肉下跌周期，一些激進的企業面臨生存危機，如正邦科技（002157.SZ）。2021年正邦科技虧損76億元，把歷年來利潤積累，虧成了負數。

經過2021年前三季度的虧損，溫氏股份虧掉97億元。但因為企業積累雄厚，目前仍擁有200億的未分配利潤。