證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，祖名豆制品股份有限公司(下稱“祖名股份”)日前獲得IPO審核(首發(fā))通過，并定于12月23日進行申購，這將是A股迎來的首家豆制品公司。

祖名股份的業(yè)務主要以生產(chǎn)和銷售生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品為主，其中生鮮豆制品為第一大業(yè)務，主要為豆腐、千張及素雞等產(chǎn)品，2020年上半年該業(yè)務占公司總體業(yè)務的69.76%，且比例還在不斷提升。招股說明書顯示，祖名股份此次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過3120萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。資金將主要用于年產(chǎn)8萬噸生鮮豆制品生產(chǎn)線技改項目以及豆制品研發(fā)與檢測中心提升項目，項目總投資額約為4.27億元。

數(shù)據(jù)顯示，祖名股份的營收和凈利潤處于穩(wěn)步增長階段。2017年至2019年的營業(yè)收入分別為8.6億元、9.4億元、10.5億元，凈利潤分別為4149萬元、6394萬元、9017萬元。2020年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.7億元，同比增長21.57%，實現(xiàn)凈利潤4960萬元，同比增長43.85%。

值得注意的是，祖名股份的資產(chǎn)負債率顯著高于同行業(yè)水平。2017年至2020年上半年，公司資產(chǎn)負債率分別為59.96%、58.40%、50.72%、49.75%。而同期同行業(yè)的資產(chǎn)負債率僅為28.65%、27.31%、27.79%、24.67%。此外，公司的流動比率也顯著低于同行業(yè)水平，償債能力較低。2017年至2020年上半年，公司的流動比率分別為0.88、0.62、0.89、0.59，而同行業(yè)同期的流動比率為2.79、3.38、4.08、4.87。

第一財經(jīng)記者注意到，融資渠道單一，嚴重依賴銀行貸款是其負債率較高的主因。祖明股份本質(zhì)上是一家家族企業(yè)，其控股股東為蔡祖明，直接持有公司32.11%的股權(quán)，其妻子王茶英與兒子蔡水埼分別持有公司9.79%、13.05%的股份。此外，三人通過杭州纖品(三人合計持有杭州纖品67.7%的股份)控制公司18.86%的股份，從股權(quán)關系上實際控制了公司73.8%的股權(quán)。

在這樣的股權(quán)安排下，祖名股份的外部資金主要來自于銀行借款。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，其短期負債加上一年內(nèi)到期的非流動負債之和為2.7億元，占總體流動負債的67%，是其目前貨幣資金總額的將近5倍。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向第一財經(jīng)記者表示，豆制品行業(yè)目前處于初加工階段，技術壁壘相對不高，只能通過品牌以及規(guī)模形成壁壘。祖名股份需要通過資本市場的賦能，樹立品牌形象，并通過并購的方式，在全國范圍內(nèi)建立規(guī)模壁壘。

當前祖名股份的技術研發(fā)人員為67人，占公司整體員工人數(shù)的比例為2.02%，本科以上人員占公司整體人數(shù)的比例僅為3.65%。2017年至2020年上半年，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為0.29%、0.30%、0.38%、0.63%。

目前來看，祖名股份也不具備明顯的品牌優(yōu)勢。2017年至2020年上半年，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.63、8.60、9.34、5.39，而同行業(yè)可比上市公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為15.06、15.40、15.41、9.21。應收賬款周轉(zhuǎn)率較低，反應其賬款回收時間較長，對下游渠道話語權(quán)較弱。而同行業(yè)可比上市公司中承德露露、養(yǎng)元飲品、有友食品主要以預收貨款為主，恰恰食品和鹽津鋪子的品牌影響力強于祖名股份，信用期較短。

此外，從地域上來看，由于不同地區(qū)的口味差異以及生鮮豆制品及冷藏豆制飲品的保質(zhì)期較短，運輸半徑受限，豆制品生產(chǎn)企業(yè)具有較強的區(qū)域性特征。祖名股份的銷售區(qū)域也主要集中在浙江省、江蘇省、上海市。因此，兼并收購是公司擴大規(guī)模壁壘較為可行的方式，對此公司亦在其招股書中提到，未來將尋求不同地域的豆制品生產(chǎn)企業(yè)作為收購和兼并對象。(陳夏怡)

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