俞敏洪曾表示，“新東方在線留在海外還是在國內上市，其實是一個巨大的挑戰，因為這決定了新東方后面20年的發展方向，沒有什么比方向更重要，所以不得不慎重。”經歷過“三思”的俞敏洪萬萬沒想到，港股上市九曲十八彎的路上，竟然充滿了這么多攔路虎。

近日，有消息稱，新東方在線加速上市進程，已完成上市路演宣傳片拍攝。7月18日，IPO早知道也曾為大家報道，新東方在線科技控股有限公司(以下簡稱“新東方在線”)在港交所提交招股書，由摩根士丹利、花旗銀行、中金公司聯合承銷，騰訊為最大股東。

港股上市，俞敏洪充滿了野心

對俞敏洪來說，新東方在線在哪兒上市，將決定新東方后20年的發展方向。

2006年，俞敏洪帶領新東方集團在美國上市。對于新東方在線，俞敏洪起初謀求在內地上市。然而，隨著A股政策收緊，2017年3月新東方在線轉戰新三板掛牌，但僅過了不到10個月，其便公告將摘牌新三板。

整體來看，新東方在線的新三板表現并不盡如人意。掛牌首日收盤價為每股47元，而到了11月20日收盤價為每股42.5元，并且成交量低迷。或許是不甘心新三板低估值、低PE、低流動性的現狀，今年1月10日，新東方在線決定自愿除牌，2月14日，正式完成新三板摘牌動作，接下來公司火速搭建了VIE架構，轉而向港股進軍。

為什么選擇港股上市？

A股市場整體呈現低迷勢態，對于頻頻示好的教育企業也似乎表現的并不那么“友好”。華圖教育5年4次向主板市場發起沖鋒，兩次借殼失敗，終究沒能登陸，繼而轉身擁抱了港股。新東方在線的A股夢也就此折戟。反觀香港市場，“同股不同權”、“新三板+H股”等政策改革之下，一片欣欣向榮之勢。或許登陸港股并非新東方在線的最佳選擇。但當香港市場對內地企業釋放出滿滿的誠意，眾多教育企業紛紛赴港排隊。

資料顯示，2017年，港股教育板塊市值翻了3倍，從232億港元上升至759億港元。2018年以來，已有3家教育企業在香港上市，另有10家企業排隊等候。港股教育板塊已形成聚集效應，估值普遍在20-30倍市盈率。

大勢所趨，誰又能拒絕呢?期盼上市已久的新東方在線也不例外，俞敏洪的上市野心，正好能在港股得到充分釋放。

路遇攔路虎，《送審稿》發布

俞敏洪也沒有料到的是，新東方在線的上市之路突然冒出來一個攔路虎。

8月10日，司法部發布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》(以下簡稱《送審稿》)。《送審稿》第十二條規定：實施集團化辦學的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。

盡管只是送審稿并非最終實施生效的政策，但此次文件的框架安排進一步明確民辦學校的舉辦主體、對民辦學校的集團化辦學的規定、教育內容(包括立德樹人的方針)、資金和配套支持、用地及稅收優惠等。

此次《送審稿》發布后，港股教育板塊在8月13日(周一)遭遇重挫。當天收盤，睿見教育、天立教育、宇華教育、新高教集團、楓葉教育5只股票跌幅超過30%，教育板塊市值一天蒸發358億港元。當天美股中國教育公司新東方、紅黃藍等的盤前股價也紛紛下跌。

目前市場對于“協議控制”是否包含VIE架構存在爭議，但一旦協議控制包括VIE架構的話，那么將對絕大多數目前在相關已經上市或擬上市的企業都形成影響。

新東方在線發展的絆腳石

目前在線教育各垂類市場都發展迅猛，就51talk來說，創立于2011年，然后在短短五年時間上市，并且估值4.32億美元，這一速度遠遠快于新東方，反應了市場對其的看好。反觀新東方在線近幾年發展都不太突出，究其原因值得深思。

1、傳統視頻課程模式的衰落，服務崛起，新東方在線跟進緩慢

新東方在線有新東方集團的背書，本應該發展前景一片明朗，但在在線教育大爆發的時段反而發展趨勢平緩，這是不應該存在的現象。究其原因，是服務內容沒跟上腳步。

新東方在線一直以錄播為主，直播為輔的模式進行教學。根據新東方在線歷年財報數據顯示，2015年總營收增速為47.2%，2016年增速為29.2%，2017年為8.5%，增速放緩嚴重，這與目前正常的在線教育機構應有的營收增速不符，新東方在線傳統課程模式已走下坡路。

滬江、好未來、51talk平臺的崛起，正是因為看到了服務是大勢所趨，因此專注于更垂類的英語服務，而不局限于固定視頻內容，反觀新東方在線依舊以視頻課程為主，并沒有對在線服務過多看中，導致平臺跟進緩慢，不利于拉新留存，長此以往用戶會被競爭對手搶去。

2、師資流失嚴重

對于在線教育行業來說，師資是重中之重，可以說新東方在線早期的發展離不開師資因素。但老師也是最容易流失的，2011年YY教育平臺的崛起帶走了新東方在線的部分老師，甚至包括十年以上的老教師。

優秀師資流失的速度遠遠超過了平臺自身的造血能力，進一步造成了用戶流失的現象。新東方在線若沒有穩定的師資數量，將對其口碑造成不小的打擊。

3、K12教育發展晚，競爭壓力大

目前好未來已經成為了中國市占有率最高的K12課外培訓機構，而此時新東方在線招股文書中表示，新東方將優化收入配置，轉向K12教育領域。

根據新東方在線招股文書數據顯示，2017年K12教育的營收為4295萬元，而好未來K12領域的營收規模為10億美元，是新東方在線的158倍，相差較大，幾乎不可逾越。

當新東方在線準備在K12領域大展拳腳時，好未來已經存在絕對的壓倒性優勢，因此，新東方想要在該領域發展勢必面臨巨大的壓力。

新東方在線作為“遲暮之年的廉頗”，面對四面楚歌的新生“敵軍”，尚能飯否是關鍵。