告別高速增長，但外延并購形成的大規(guī)模商譽及無形資產(chǎn)，造成的風(fēng)險仍高懸頭頂。

不可否認，2019年以來人福醫(yī)藥主業(yè)經(jīng)營較為穩(wěn)定。但是有2018年因海外子公司業(yè)績下滑引發(fā)的減值損失30.11億元，導(dǎo)致公司當年凈利潤總額虧損14.77億元的教訓(xùn)，不得不對今年人福醫(yī)藥業(yè)績情況提高警惕。

近年來，人福醫(yī)藥外延并購頻頻而形成了大規(guī)模的商譽及無形資產(chǎn)，雖然去年已經(jīng)計提了大額商譽及無形資產(chǎn)減值損失，但是截至2019年9月底，公司合并報表層面仍有商譽39.03億元，無形資產(chǎn)25.11億元，兩項合計64.14億元。這些就像一顆定時炸彈不知最終是會引爆還是被精準拆除。

并購“后遺癥”會否續(xù)演？

近年來，在控股股東當代科技集團的帶領(lǐng)下，人福醫(yī)藥在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上一直是“買買買”。而文首提到的子公司虧損正是其2016年的一筆海外并購，這也讓人福醫(yī)藥首現(xiàn)虧損。

該子公司Epic Pharma主要產(chǎn)品熊去氧膽酸膠囊的價格大幅下降高達79.75%，導(dǎo)致該公司銷售收入、毛利率、凈利潤等經(jīng)營業(yè)績大幅下降。具體來看，2018 年，Epic Pharma實現(xiàn)營業(yè)收入4.51億元，同比下降41.77%，凈利潤為-3.31 億元(2017年為2.11 億元)。對此，人福醫(yī)藥在2018年計提商譽減值損失28.02億元，資產(chǎn)減值損失2.09億元。

實際上，除此之前計提商譽減值的還有四川人福醫(yī)藥有限公司因未完成業(yè)績承諾計提商譽減值0.62億元。而該公司業(yè)績承諾期為2016—2021年，未來仍不排除減值風(fēng)險。

痛定思痛，2018年人福醫(yī)藥開始提出“歸核化”戰(zhàn)略做起了減法，積極推進業(yè)務(wù)聚焦與資產(chǎn)優(yōu)化，但這一措施并非立竿見影。最新財報顯示，人福醫(yī)藥納入合并范圍的子公司仍高達175家，較2018年底增加了6家，減少了7家。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司資產(chǎn)總額為361.40億元，規(guī)模與結(jié)構(gòu)均與2018年底基持平。

由此來看，公司實施上述戰(zhàn)略后，資產(chǎn)規(guī)模由此前的高速增長中回落。但因為Epic Pharma在即使減值后占資產(chǎn)總額的比重仍較大，未來仍存在一定的減值風(fēng)險。

應(yīng)收賬款猛增，短債壓力高企

在2018年底，人福醫(yī)藥長期應(yīng)收款為12.55億元，較上年底增長111.32%，主要系鐘祥市人民政府、鐘祥市衛(wèi)生和計劃局委托公司承建鐘祥人民醫(yī)院新院區(qū)項目。

而今年其應(yīng)收賬款情況仍未見改善，繼續(xù)保持較大規(guī)模且較快增長的局面。截至三季度公司應(yīng)收賬款78.90億元，較上年底增長16.38%，其他應(yīng)收款為19.76億元，較2018年底增長36.30%。該部分主要為公司出售珂美立德公司100%股權(quán)而未受到部分往來款所致。

此外，從富凱財經(jīng)得到的一份報告顯示，截至2019年9月底，公司受限資產(chǎn)賬面價值合計62.10億元，占資產(chǎn)總額的17.18%。其中受限貨幣資金9.80億元、應(yīng)收賬款9.55億元、固定資產(chǎn)8.29億元、無形資產(chǎn)14.01億元、長期應(yīng)收款5.25億元、長期股權(quán)投資14.93億元。

上述報告還顯示，截至2019年9月底，人福醫(yī)藥全部債務(wù)合計160.58元，較2018年底增長3.99%;其中短期債務(wù)占71.69%，長期債務(wù)占28.31%。若將永續(xù)中票“17人福MTN001”調(diào)整計入長期債務(wù)和全部債務(wù)核算，截至2019年9月底，公司全部債務(wù)合計165.58億元。

但從償債能力上看，公司流動比率和速動比率分別為107.47%、86.98%，這說明其短期償債能力并不突出。而長期償債能力就更弱。2018年，公司EBITDA為-1.80億元，全部債務(wù)/EBITDA為-85.93 倍;EBITDA利息倍數(shù)為-0.24倍。

反而其財務(wù)費用卻迅猛增長。今年1-9月，受外部融資環(huán)境的影響，公司融資成本上升，財務(wù)費用同比增長45.12%至6.23億元。

另外值得一提的是，截至2019年9月底，當代科技集團持有公司29.26%股權(quán)中，81.24%已質(zhì)押，質(zhì)押比例高。而公司2月19 日通過回購議案，同意公司未來一年內(nèi)使用自有資金以集中競價交易的方式回購公司股份，回購資金總額不低于5億元、不超過10億元。而截至11月30日僅完成回購金額1999.57萬元。

子公司現(xiàn)多起商業(yè)賄賂

今年年中，人福醫(yī)藥子公司湖北人福澤惠醫(yī)療器械有限公司因虛開增值稅發(fā)票被國稅總局武漢稽查局處罰。而此次處罰背景則是國家財政部會同有關(guān)部門增在開展對醫(yī)藥企業(yè)銷售環(huán)節(jié)“穿透式監(jiān)管”，嚴查醫(yī)藥企業(yè)的商業(yè)賄賂問題。

而根據(jù)裁判文書網(wǎng)信息，確實發(fā)生過人福醫(yī)藥業(yè)務(wù)員行賄的信息。最近的一次判決同樣發(fā)生在今年年中，湖北省鄖西縣法院發(fā)布刑事判決書顯示，2008年至2017年，劉某1以湖北濟世藥業(yè)有限公司、人福醫(yī)藥十堰有限公司名義向十堰市中醫(yī)醫(yī)院銷售藥品，為了在藥品銷售、藥品款結(jié)算等方面得到原湖北省十堰市中醫(yī)醫(yī)院院長殷義選的關(guān)照，劉某1先后2次送給被告人殷義選現(xiàn)金共計2萬元，被告人殷義選均予以收受。

而在此前，還有多起涉及人福醫(yī)藥的同受賄有關(guān)的刑事判決書。