半年報收官季，上市公司紛紛交出成績單，“受疫情影響導致業績下滑”成為絕大多數企業的共同特征。近日，主打職業教育培訓的中公教育也發布了“虧損”半年報，受到市場關注。

疫情擾動業績“失真”

財報顯示，中公教育上半年實現營業總收入28.08億，同比下降22.80%，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損2.3億。分序列來看，中公教育的老三樣：公務員、事業單位和教師的營受招錄公告和考試遞延影響，營收增速下滑，但綜合序列卻保持高活躍度，在培訓需求提升帶動下實現逆勢增長，上半年營收同增 26.0%至9.71億元。

與收入下降相反的是，報告期內，公司培訓人次同比增長了37.08%，從179萬人次增長到245萬人次;合同負債(扣除增值稅后的預收款項)為72.22億元，比去年同期增長31.50%。

公司表示，由于考試延期，導致部分收入同步延遲近4個月，使本報告期公司能夠確認的營業收入較去年同期下降。在協議班占比較高的情況下，考試延期使得本報告期的收入確認水平與實際經營情況發生了較大的背離。

通常情況下，上半年都是公務員考試密集期。受疫情影響，公務員考試重心延遲3—4個月，后移至了下半年。公開數據顯示，2020年多項考試延期，以省考為例，往年多數省份于3月公告、4月聯考，而今年公告集中于6月中下旬，聯考延期至 7-8 月舉行，收入確認影響較大。但隨著疫情好轉，聯考筆試已結束，聯考面試將在8、9月份陸續展開，中公教育也將在下半年迎來收入確認高峰。

與此同時，下半年，對中公教育更加利好的消息是：政策。為了應對疫情之后的新局面，穩定就業，國家擴大公共部門就業，公務員、事業單位、國企等招錄人數同比增長20%以上;擴招碩士研究生、專升本、第二學士學位等職業學歷提升項目170余萬人。在考試順利恢復的前提下，招錄人數也實現了與預期較為一致甚至更高的增幅，足以看到公共服務門類擴招的趨勢將更為穩健。

持續加碼內容、人才、渠道

疫情之下，全國范圍停工停課，教育培訓行業經歷了巨大的挑戰。從中公教育財報看來，上半年業績雖受疫情影響延期確認收入，但中公教育未曾停止“內功修煉”，在研發、人力、渠道方面不斷投入，強化自己的核心競爭力。

據統計，2017到2019年，中公教育的研發投入占比分別為3.10億、4.55億、6.98億，同比增速分別為46.48%、53.47%。今年上半年，公司研發投入為3.83億元，同比增長26.05%，綜合來看，中公教育一直保持著較高的研發投入水平。

在研發不斷投入的同時，中公教育持續加碼人才建設，構建了難以逾越的護城河。

公開資料顯示，截至2020年6月，中公教育的員工數量達41911人，同比增長19.03%，其中，授課師資和專職研發人員的增幅都超過30%。目前，師資+研發的員工超20000人，占比總人數近50%。

高質量人才的引入和培養，也讓中公教育在內容、技術得到革新，“革新”的經營成果體現在了逐年上漲的培訓人次上。據統計，2017到2019年，中公教育的培訓人次分別為150萬、230萬、328萬。值得一提的是，今年上半年，得益于團隊快速有效應，充分挖掘線上線下融合課程的潛能，公司培訓人次同比增長了37.08%，從179萬人次增長到245萬人次。

此外，中公教育還繼續開拓下沉，從總部、省城向地級市及縣城進軍。截至2020上半年，中公教育直營分部和學習中心數量總計達到1335個，同比增長20.92%，覆蓋全國31個省市、319個地市;其可輻射到的全國高校數量達2900所、縣級行政單位2800個。鑒于職業教育賽道長尾化分布的特征，有大量用戶分布在基層，所以逆勢擴張網點，更有利于中公教育獲客，抓住今年的擴招紅利。

機構維持向好評級

不得不說，由于疫情導致考試延期，“中公上半年的業績虧損”這一消息并未讓資本市場感到很意外。半年報發布后，從股價方面看，9月1日股價回調2.8%，依然維持在34元左右，相比自今年初的超過100%的增幅來說，這只是小巫見大巫;從券商機構反應來看，他們對中公教育再次進行了認可。

財報公布后，券商機構給出了“買入”“增持”評級。國信證券認為，考慮到公務員、事業單位、國企等公共部門招錄人數增20%，職業學歷提升擴招170萬人，以及就業壓力大、考生求職培訓需求相對剛性等，公司作為渠道及研發實力突出的培訓龍頭，有望進一步提升市占率。下半年有望迎培訓高峰，中線跨賽道復制擴張可期，繼續維持“買入”評級。

平安證券認為，疫情擾動，導致中公教育業績“失真”。省考聯考筆試分別于7月25日日8月22日完成，各省面試將在 8、9月份陸續開展，預示著公司最大業務將在Q3實現收款和收入確認;同時，公務員、事業單位、教師、醫療衛生、三支一扶等招錄項目全面擴招，報名人數均有不同程度的增長，行業紅利持續釋放。直營網點和員工規模的逆勢擴張是基于行業高速發展和公司積極進取戰略，為后期業務發展做儲備，維持“推薦”評級。

綜合來看，疫情擾動并未改變中公長期價值，反而擴招趨勢、資源積累更加鞏固中公中長期護城河。雖然中公教育上半年處于虧損階段，但可以預見的是，隨著核心競爭力的不斷加碼，中公教育“黑暗后的黎明”已經到來。