2019年之后，創維電器營收和凈利潤增速有所放緩。同時，因ODM業務收入增加，該公司綜合毛利率出現下滑。
據中國電子信息產業發展研究院發布的《2021年上半年中國家電市場報告》，我國家電消費市場隨著整體經濟平穩復蘇，上半年市場零售額達到4293億元，同比大幅增長16.3%。其中，冰箱銷售額為572億元，同比增長20.4%;洗衣機銷售額為386億元，同比增長23.3%，增速領跑家電市場大盤。在后疫情時代，這無疑給冰洗家電企業帶來了一些信心。
近日，創維電器股份有限公司(下稱創維電器)創業板首發上市申請已獲深交所受理。如果此次成功過會，該公司將成為其母公司創維集團(0751.HK)和主營電視終端設備的創維數字(000810.SZ)之后又一家“創維系”上市公司。
此次IPO，創維電器擬向社會公眾公開發行人民幣普通股不超過6450萬股，募集資金約8.19億元，擬投向“年產80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機、雙子星洗衣機生產線擴建項目”“研發中心建設項目”“高效營銷網絡建設項目”及補充流動資金。
招股書顯示，創維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發、生產和銷售。
業績方面，2018年至2020年及2021年1—6月(下稱報告期)，該公司實現營業收入分別為26.9億元、36.85億元、37.39億元和19.4億元;實現凈利潤分別為0.6億元、1.75億元、1.52億元和0.58億元。
《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2019年之后，創維電器營收和凈利潤增幅均出現放緩。因ODM業務收入的增加，其綜合毛利率出現下滑，且低于同行可比公司10至20個百分點。此外，該公司在資產負債率過高的情況下，仍在上市前夕進行大規模分紅。
針對上述問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問創維電器相關部門，截至發稿尚未收到該公司回復。
毛利率低于同行
雖然在招股書中，創維電器表示公司采取自主品牌銷售與ODM協同發展的業務模式，但《投資時報》研究員發現，近年來，該公司的銷售重心在逐漸向ODM模式傾斜。
報告期內，創維電器依靠ODM銷售實現的收入逐年遞增，分別為9.46億元、17.66億元、20.26億元和11.56億元，占主營業務收入的比例也在持續擴大，從2018年的35.84%增漲至2021年上半年的60.95%。同期，該公司通過直銷和經銷產生的自主品牌銷售收入占比合計為62.51%、50.48%、43.82%和38.83%，呈下降趨勢。
與自主品牌相比，ODM業務的經營邏輯以生產制造為核心。ODM廠商需要通過大規模的標準化生產分攤固定成本，生產規模越大，代工產品的單位生產成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產品報價越具有競爭力，ODM廠商的盈利能力越強。從經營成果來看，ODM業務通常體現為高銷量、低毛利率。
正因如此，隨著ODM業務收入占比不斷擴大，創維電器整體盈利水平隨之降低。報告期內，創維電器ODM業務毛利率分別為9.19%、13.72%、12.29%、9.62%。并且，與同行業海爾、海信等自有品牌銷售占比較高的企業相比，創維電器的綜合毛利率分別為12.04%、14.96%、13.19%、11.03%，均低于行業平均水平。
僅從2021年上半年數據來看，以自主品牌為主的海信家電和海爾智家的綜合毛利率分別為20.94%和30.06%、與二者相比，創維電器11.03%的毛利率要低10—20個百分點。此外，同樣以ODM模式為主、國內最大的冰箱ODM生產商奧馬電器的毛利率也遠高于創維電器，同期達到20.44%。
資產負債率超80%
《投資時報》研究員發現，ODM模式雖然一定程度上穩住了創維電器營收的增勢，但這種模式受客戶影響而導致自身的不可控因素較大。
如果ODM客戶的發展戰略發生變化，或公司產品不能持續滿足其經營要求等情況出現，可能會出現營收減少的風險。2020年創維電器ODM收入較2019年增長14.75%，增速明顯放緩。對此，創維電器給出的解釋是，在疫情影響下，部分重點客戶放緩了采購需求所致。
目前，該公司ODM業務的前五大客戶主要包括小米、云米等。2021年上半年，該公司來自小米的收入為2.15億元，占總營收比例超過11%;來自京東平臺的銷售額為2.04億元，占比10.49%;來自云米的收入為0.73億元，占比3.78%;來自海信冰箱的收入為0.6億元，占比3%。
值得注意的是，自2019年小米出現在創維電器前五大客戶行列以來，所占地位逐年上升。2019年，該公司來自小米的銷售額為1.31億元，占當年銷售總額的3.54%，在其前五大客戶中排名第四;2020年，小米上升成為第三大客戶，當年實現銷售額2.90億元，占創維電器當期銷售總額的7.76%;2021年上半年，該公司來自小米的收入達2.15億元，占其總營收比例上升至11.08%，成為創維電器第一大客戶。
與此同時，2020年和2021年上半年，小米在該公司應收賬款客戶中的排名也是第一位。2020年末，小米的應收賬款余額為1.36億元，占該公司期末應收賬款余額的比例為30.3%，截至2021年上半年，小米的應收賬款余額仍有1.12億元。
此外，招股書顯示，創維電器的資產負債率較高，這些負債的構成主要是來自應付賬款，近年來原材料價格上漲，該公司表示是增加了備貨量。報告期各期，該公司資產負債率分別為82.94%、82.52%、81.39%和80.09%，均在80%以上，超過同行可比公司資產負債率均值至少10個百分點之多。
公司無實控人
截至目前，創維電器的間接控股股東是創維集團，創維集團直接或間接持有該公司74.69%的股份，創維電器并沒有實際控制人。
據招股書披露，創維集團最大股東黃宏生及其一致行動人士直接或間接持有創維集團46.92%的股份，其中，45.01%是通過Target Success Group(PTC)Limited持有。由于黃宏生及其一致行動人既不能通過所持股權控制創維集團的股東大會表決結果，也不能通過董事席位控制創維集團的董事會表決結果，無法對創維集團實施控制，因此，創維集團不存在實際控制人，創維電器也不存在實際控制人。
此外，《投資時報》研究員注意到，2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月，創維電器四次召開股東會，分別向全體股東分配現金紅利1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元。三年合計下來，其現金2.8億元的分紅占其凈利潤總額的比重高達72%。
并且，在募資計劃中，創維電器選擇大幅擴產。招股書顯示，創維電器擬投入3.64億元用于年產80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機、雙子星洗衣機生產線擴建項目。
但從招股書數據來看，2020年創維電器冰箱、洗衣機的產能分別為207.36萬臺、180.54萬臺，產能多年來一直穩步增長。但該公司的產能利用率卻在走低，2020年和2021年上半年，創維電器冰箱的產能利用率分別為85.01%、72.89%，洗衣機的產能利用率分別為91.95%、73.72%，均有較大幅度的下降。(董琳)
