PPP概念股遇冷
近日，東方園林欠薪、員工離職的消息引發關注。資本市場上，投資者對東方園林的債券兌付也有憂慮。從昔日的PPP明星股到今日的欠薪——東方園林的這一變化某種程度上也是近年PPP行業發展的縮影，背后則是PPP行業的業績轉折及融資變局。
導讀
61家PPP概念股中，28家歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降，占比近一半。“由于宏觀政策調整，使地方政府、社會資本和其它資本對整個PPP行業信心受挫，大家普遍比較焦慮。另外由于融資渠道收緊，整個行業同時面臨極大的現金流壓力。”
隨著2018年年報披露即將收官，去年頗受爭議和關注的PPP概念股業績情況也已揭曉。
Wind資訊數據顯示，截至4月23日收盤，A股披露業績情況的61家PPP概念股中，無論是營業收入還是凈利潤，均呈現出明顯的分化。其中，24家營業收入較2017年出現下滑，28家歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降，占比近一半。
在這61家公司中，僅有38家披露了2018年報。與業績分化相比，是PPP概念股2018年負債情況的集體攀升。上述61家PPP概念股中，去年總負債同比增長的家數高達34家，同時僅有4家該項數據出現同比下降的情況。
4月23日，E20平臺執行合伙人薛濤對21世紀經濟報道記者表示，涉PPP的企業需分為PFI(Private Finance Initiative，原意為“私人融資活動”)類還是特許經營類，前者因政策調整收縮明顯，后者則因企業內部管理控制不同各有差異，在2019年這兩類業務的業績差異也很大可能得以延續。
近半業績下滑
4月22日，作為園林和PPP行業雙重龍頭的東方園林(002310.SZ)披露了2018年年報。財務數據顯示，2018年東方園林營業收入同比下滑12.69%，為132.93億元;對應歸母凈利潤為15.96億元，同比下滑26.72%。
對于業績下滑的原因，東方園林人士解釋稱，受國家及行業政策調整，公司適當調整項目施工進度，控制投資節奏引發。
東方園林在披露年報前后，其涉及的欠薪數月、千人離職的消息被媒體報道。這一消息的背后，也被認為與公司過去數年瘋狂投入PPP項目，并在2018年遭遇資金鏈危機有極大關系。
據21世紀經濟報道記者統計，2016年東方園林中標的PPP訂單涉及金額高達380億元，2017年該項數據進一步增長至715.71億元，但2018年回調至408.05億元。
與之對應的是，東方園林在過去三年負債與資產負債率的快速攀升。數據顯示，2016-2018年，東方園林負債分別為145.68億元、237.44億元和291.84億元，對應資產負債率從60.68%攀升至69.33%。
東方園林業績走勢并非個例。Wind資訊數據顯示，截至4月23日，A股67家PPP概念股中，有61家披露了2018年財務數據，并有38家披露了去年年報。
披露財務數據的61家PPP概念股中，24家營業收入較2017年下滑，下滑幅度最高為神舟長城(000018.SZ)，達到62.58%。與此同時，有28家歸母凈利潤出現同比下滑，占比接近一半。其中下滑幅度最大的系天翔環境(300362.SZ)，該公司2017年盈利0.65億元，2018年虧損15.92-15.97億元。
對于PPP行業去年的變化，北京大岳咨詢有限公司總經理金永祥頗有感觸。4月23日，金永祥對21世紀經濟報道記者表示，整個PPP行業在去年確實困難，這主要體現在信心與融資兩個方面。
“由于宏觀政策調整，使地方政府、社會資本和其它資本對整個PPP行業信心受挫，大家普遍比較焦慮。”金永祥說，“另外由于融資渠道收緊，整個行業同時面臨極大的現金流壓力。”
雖然PPP概念股業績出現明顯分化，但從資產負債角度而言，變化趨勢仍趨于統一。數據顯示，已披露2018年年報的38家PPP概念股中，去年資產負債率較2017年出現增長的，達到25家，且總負債出現同比增長的家數多達34家。
其中，盈峰環境(000967.SZ)去年總負債同比增長率高達165.91%，達到98.29億元。對于這一情況，盈峰環境有關人士表示，原因系公司并購中聯環境引發，與經營無關。
不過，與負債的集體增長相比，PPP概念股應收賬款同比減少，38家中僅6家應收賬款同比增加。盈峰環境同樣因并購中聯環境，為應收賬款增長額度最高的企業，去年底達到50.03億元，大幅高于2017年的15.11億元。
這一點也體現在盈峰環境資產負債率的變化上。去年底，盈峰環境資產負債率為40.18%，較2017年底的45.37%還出現了較大幅度的下降。
“應收賬款的減少，主要原因可能在于2017年底不少PPP項目退庫，以及部分項目轉成了EPC。”薛濤說，“負債方面，由于去年金融環境全面緊縮，民企融資成本快速攀升，并引發資產負債率的上升。”
分化或將繼續
PPP概念股業績的明顯分化，也被業內人士認為將在2019年延續。
金永祥對21世紀經濟報道記者表示，盡管今年政策、融資渠道均有回暖，但隨著專項債的連續發行，地方政府對待PPP項目的態度出現了變化，地方政府更傾向于使用專項債的方式融資、上項目，PPP行業今年的形勢或將較去年更嚴峻。
薛濤則認為，進入2019年后，PPP企業仍需要按照PFI類和特許經營類來劃分，并且不看好PFI類企業的發展，對特許經營類的企業則看“內功”分差距。其中，他認為由于3月財政部10號文的發布，中央對地方隱性債務規范意向已經明確，疊加企業融資渠道的收緊，工程類或園林類的企業都將可能面臨巨大壓力。
“對于特許經營類的，比如污水、垃圾等細分行業，如果企業突出運營管理并優化技術，仍可能有一定的(業績)增長。”薛濤說，“當然，這些公司也需要提高自身為客戶解決問題的能力。”
這一點也體現在碧水源(300070.SZ)上。2018年，碧水源無論是營業收入還是歸母凈利潤，分別出現同比下滑16.34%和50.41%的情況，其中傳統水處理工程板塊下滑明顯，且該塊業務的應收賬款中壞賬計提同比增長153%，累計壞賬計提高達3.37億元。
但另一方面，碧水源的特許經營類業務在2018年有實質性增長，其中處于在建階段的項目規模198.36億元，同比增長31.56%。
二級市場上，今年以來至4月23日收盤，Wind資訊數據顯示，上述61家PPP股中，僅延安必康(002411.SZ)一家出現了股價的下跌。61家概念股的平均漲幅為34.78%，同期上證指數的漲幅為28.26%。
“PPP概念股股價的上漲，一方面源于今年A股行情的回暖，另一方面也在于目前民營企業融資難情況相比去年有一定程度的緩和。”4月23日，一位西南某券商環保行業分析師說。
對于PPP概念股的未來行情，上述環保行業分析師表示看好行業出現的結構性行情，同時結合目前估值、企業項目和所在優勢區域等因素考慮，一些估值較低、質地優良的企業仍具有投資價值。
“短期來看，由于監管政策的調整，社會資本對PPP項目將更加謹慎，行業將繼續轉冷。但長期來看，行業將出現明顯的凈化，項目也將更真實、務實，因此對一些信用評級高、融資渠道多的PPP企業，仍有望引領市場行情。”上述環保行業分析師說。
