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太平洋證券股份有限公司郭夢婕近期對鹽津鋪子（002847）進行研究并發布了研究報告《鹽津鋪子：魔芋大單品維持高增，Q2凈利率表現亮眼》，上調鹽津鋪子目標價至86.48元，給予買入評級。
鹽津鋪子
事件：鹽津鋪子發布2025年中報，2025年上半年實現營收29.41億元，同比+19.58%；歸母凈利潤3.73億元，同比+16.7%；扣非歸母凈利潤3.34億元，同比+22.5%。2025Q2實現營收14.03億元，同比+13.54%；歸母凈利潤1.95億元，同比+21.75%；扣非歸母凈利1.78億元，同比+31.78%。
Q2收入略有降速，大單品魔芋維持高增。分產品看，2025H1休閑魔芋制品/辣鹵零食/烘焙薯類/果干果凍/深海零食/蛋類零食分別實現營收7.91/13.2/4.59/4.28/3.63/3.09億元，同比+155.1%/+47.05%/-18.42%/+9.01%/+11.93%/+29.57%。其中魔芋制品半年體量已超過去年全年，二季度魔芋逐步打破月銷記錄，維持高增長。辣鹵零食和蛋類零食維持較快增長，蛋皇鵪鶉蛋持續放量，會員店渠道表現亮眼。分渠道看，2025H1經銷/電商/直營KA渠道銷售額分別為23.03/5.74/0.63億元，同比+30.09%/-0.97%/-42.00%。經銷商渠道穩步增長，魔芋和鵪鶉蛋大單品維持高增，零食量販渠道、定量流通和會員商超渠道整體表現增速好于其他渠道。公司3月主動調整電商渠道，公司主動淘汰較多低毛利率品相和部分貼牌產品進行縮減，導致電商近幾個月銷售有所下滑。未來公司線上將側重于核心品相和品牌傳播以及消費者行為研究。公司持續重點發力定量裝，上半年增速領先，逐步已成為強勢品類。
Q2凈利率超預期，魔芋原材料價格上漲致毛利率承壓，費用率大幅優化。2025H1公司毛利率為29.66%，同比下降2.87pcts，主要由于原材料魔芋價格大幅提升；銷售/管理/研發/財務費用率為10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比-2.7/-0.96/-0.4/+0.16pcts；凈利率12.57%，同比-0.46pcts。其中2025Q2毛利率30.97%，同比-1.98pcts；銷售/管理/研發/財務費用率為9.84%/3.67%/1.19%/0.52%，同比-3.7/-1.12/-0.63/+0.26pcts；凈利率為13.79%，同比+0.79pcts。公司銷售費用率明顯優化主要因為渠道結構變化和股份支付費用下降，管理費用率下降系管理提效優化以及股份支付費用下降所致。在Q2毛利率有所下滑背景下，公司通過費用率大幅優化推動凈利率較同期改善。
投資建議：根據公司中報情況以及渠道情況調整盈利預測，預計2025-2027年收入增速分別為20.7%/18.8%/15.1%，歸母凈利潤增速分別為26.6%/32.4%/26.7%，EPS分別為2.97/3.93/4.98元，對應當前股價PE分別為24x/18x/15x，我們按照2026年業績給予22倍，一年目標價86.48元，維持“買入”評級。
風險提示:食品安全風險、渠道開拓不及預期、行業競爭加劇風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為92.77。
