國元證券股份有限公司徐偲,余倩瑩近期對科沃斯(603486)進行研究并發(fā)布了研究報告《科沃斯2022年三季報點評：營銷效率影響短期業(yè)績，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富》，本報告對科沃斯給出買入評級，當(dāng)前股價為59.07元。
(相關(guān)資料圖)
科沃斯(603486)
事件：
公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入101.25億元，同比增長22.81%；歸母凈利潤11.22億元，同比下降15.65%；扣非歸母凈利潤11.07億元，同比下降8.92%。2022年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入33.02億元，同比增長14.44%；歸母凈利潤2.45億元，同比下降48.94%；扣非歸母凈利潤2.65億元，同比下降33.71%。
國元觀點：
國內(nèi)外消費增長乏力，市場投入產(chǎn)出下降影響短期業(yè)績
分季度看，2022Q1/Q2/Q3公司分別實現(xiàn)營收32.01/36.21/33.02億元，同比變化+43.90%/+15.54%/14.44%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.24/4.53/2.45億元，同比變化+27.20%/-12.34%/-48.94%。公司業(yè)績下滑主要系受宏觀因素影響，消費增長動能減弱，市場投入產(chǎn)出下降所致。
主推產(chǎn)品降價或影響毛利率，銷售費用率高企影響凈利率
盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/歸母凈利率分別為47.17%/7.43%，較2021Q3分別同比-0.85/-9.22pcts，較2022Q2分別環(huán)比-5.11/-5.09pcts，為提升產(chǎn)品滲透率，公司對主推產(chǎn)品降價，或影響短期毛利率。費用率方面，2022Q3公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為30.10%/4.84%/5.72%/-2.16%，分別同比+6.71/+0.45/+1.28/-1.87pcts，分別環(huán)比+0.68/+0.22/+0.50/-0.18pcts。中高端消費需求疲軟導(dǎo)致營銷投放效果不佳，銷售費用率高企下，公司短期盈利能力下滑。
降價放量效果顯著，新品發(fā)布進一步豐富產(chǎn)品矩陣
根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，科沃斯在3000-3499價格段的線上銷售份額從2022.7的32.59%提升至2022.9的41.85%；在3500-3999價格段的線上銷售份額從2022.7的37.64%提升至2022.9的57.25%，降價帶來的市場份額提升效果顯著。10月26日，科沃斯舉辦秋季新品發(fā)布會，發(fā)布使用全新TrueMapping四重融合定位系統(tǒng)及雙目視覺解決方案的戶外割草機GOATG1和專門滿足商用復(fù)雜環(huán)境清潔需求的商用清潔機器人(300024)DEEBOTPROK1&M1，進一步豐富公司產(chǎn)品矩陣。
投資建議與盈利預(yù)測
我們看好公司作為清潔電器龍頭，積極引領(lǐng)掃地機器人、洗地機、料理機、割草機等行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新，通過研產(chǎn)銷一體化，實現(xiàn)從功能到智能，從產(chǎn)品到品牌，從國內(nèi)到全球的跨越，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長。我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為155.33/187.43/223.85億元，歸母凈利潤分別為17.07/21.17/25.19億元，EPS分別為2.98/3.70/4.40元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/17/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，行業(yè)競爭風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)陳東飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.76%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.59。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級21家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為100.82。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科沃斯（603486）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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