國(guó)金證券股份有限公司李超近期對(duì)斯瑞新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高端銅材生產(chǎn)平臺(tái)，下游需求多點(diǎn)開(kāi)花》，本報(bào)告對(duì)斯瑞新材給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為19.70元，當(dāng)前股價(jià)為16.27元，預(yù)期上漲幅度為21.08%。
【資料圖】
斯瑞新材(688102)
特殊銅合金為基，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛。公司以銅基特種材料制備技術(shù)為核心，已形成高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉和CT/DR球管零組件四大核心產(chǎn)品。實(shí)控人具備深厚科研背景且注重研發(fā)，22年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用率4.8%，顯著高于可比公司2%-3%水平。
高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品：專注高端領(lǐng)域，應(yīng)用持續(xù)拓展。公司主要生產(chǎn)銅鉻鋯等高端牌號(hào)銅合金產(chǎn)品，產(chǎn)品分為鑄錠及制品。鑄錠產(chǎn)品供給下游晉西春雷、金田銅業(yè)等銅合金加工企業(yè)制成板帶，新能源汽車連接器拉動(dòng)終端需求；制品主要為軌道交通牽引電機(jī)用端環(huán)和導(dǎo)條，主要供給海外GE、Alstom等客戶；因高端銅合金性能優(yōu)異，公司制品下游應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，當(dāng)前已開(kāi)發(fā)液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)噴管產(chǎn)品，受益于全球航空航天業(yè)持續(xù)發(fā)展。
中高壓電接觸材料及制品：全球龍頭，貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。作為電氣開(kāi)關(guān)設(shè)備真空滅弧室核心部件，其性能決定真空滅弧室壽命及電路安全性。公司是該領(lǐng)域龍頭，年報(bào)披露國(guó)內(nèi)市占率超60%，持續(xù)受益于發(fā)電及輸配電需求增長(zhǎng)。
新興業(yè)務(wù)具備廣闊國(guó)產(chǎn)替代空間。在銅基合金開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程中，公司同時(shí)積累高性能金屬鉻粉及CT/DR球管零組件生產(chǎn)能力。鉻粉下游主要應(yīng)用于高溫合金、靶材等高端需求領(lǐng)域；球管零組件是醫(yī)療設(shè)備中的耗材。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備上述產(chǎn)品批量穩(wěn)定供貨的企業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速拉動(dòng)需求。
擴(kuò)產(chǎn)契合下游高增長(zhǎng)需求，產(chǎn)銷維持高增速。公司22年3月科創(chuàng)板上市共募集資金4.2億元，擬投資于“年產(chǎn)4萬(wàn)噸銅鐵和鉻鋯銅系列合金材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目一期（2萬(wàn)噸）”。截至當(dāng)前項(xiàng)目已達(dá)到批量化投產(chǎn)條件。除募投項(xiàng)目外，公司在其他業(yè)務(wù)板塊均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，考慮到下游需求情況及產(chǎn)能進(jìn)度，預(yù)計(jì)22-24年中高壓電接觸材料、金屬鉻粉、CT/DR球管零組件外銷量復(fù)合增速為+15%/+42%/+50%，且其他制品應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。
23-24年預(yù)計(jì)銅價(jià)高位震蕩。22年中銅價(jià)快速下跌對(duì)公司Q3業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，23-24年預(yù)計(jì)銅價(jià)將基本面與金融面的博弈中維持高位震蕩。前期銅價(jià)快速下跌帶來(lái)的負(fù)面影響將逐漸消除。
盈利預(yù)測(cè)&投資建議
預(yù)測(cè)22-24年歸母凈利分別為0.8/1.3/1.8億元，同比+29%/+65%/+32%；實(shí)現(xiàn)EPS0.20/0.34/0.44元，對(duì)應(yīng)PE分別為76/46/35倍。給予23年1.5倍PEG，目標(biāo)價(jià)19.70元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)、技術(shù)迭代、限售股解禁。
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，斯瑞新材（688102）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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