東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)通威股份(600438)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：電池組件深化布局，龍頭進(jìn)一步成長(zhǎng)！》，本報(bào)告對(duì)通威股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為58.50元，當(dāng)前股價(jià)為41.78元，預(yù)期上漲幅度為40.02%。
通威股份(600438)
【資料圖】
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤252-272億元，同增207%-231%，扣非歸母凈利潤260-280億元，同增206%-230%。2022Q4歸母凈利潤34.70-54.70億元，同增53.33%-141.70%，環(huán)增-63.49%-42.46%，扣非歸母凈利潤40.2-60.20億元，同增57.29%-135.55%，環(huán)增-57.63%-36.54%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
2022年硅料價(jià)格高企、全年盈利高增。我們預(yù)計(jì)公司2022年硅料權(quán)益出貨約20萬噸，同增約100%，其中2022Q4出貨7萬噸，權(quán)益出貨約5.5萬噸，同增約59%。公司硅料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2023年新增樂山三期12萬噸，年底名義產(chǎn)能達(dá)35萬噸，2024-2026年將提升至80-100萬噸。我們預(yù)計(jì)公司2023年硅料出貨30萬噸+，權(quán)益出貨25-26萬噸；憑借規(guī)模效應(yīng)+工藝控制，公司硅料成本位于行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，較二線企業(yè)平均成本低1萬，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)固。
電池盈利持續(xù)改善、新技術(shù)加速布局。我們預(yù)計(jì)2022年公司電池銷量46-48GW，同增約31-37%，其中2022Q4銷量約15GW，環(huán)增近50%；受益于大尺寸供需緊張+占比提升，我們測(cè)算單瓦凈利約1毛，環(huán)比提升5分。公司加深布局N型技術(shù)，8.5GWTOPCon已于2022年底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023Q2滿產(chǎn)。青龍一期16GWTOPCon已完成招標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2023Q3開始投產(chǎn)，另有16GW新技術(shù)將在年底投產(chǎn)，屆時(shí)電池產(chǎn)能達(dá)100GW。我們預(yù)計(jì)公司2023年電池出貨70GW+，其中TOPCon約10GW，帶動(dòng)盈利能力結(jié)構(gòu)性提升！
組件出貨高速增長(zhǎng)、產(chǎn)能加速布局。公司縱向布局組件業(yè)務(wù)，打造通威自主品牌。產(chǎn)能上，2022年底公司組件產(chǎn)能約13-14GW，2023年組件新增產(chǎn)能66GW，我們預(yù)計(jì)年底達(dá)80GW。出貨上，公司2022年組件出貨約8GW+，其中2022Q4出貨5-6GW；展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司組件出貨約30GW，盈利將觸底反彈；2024年進(jìn)一步提升至50GW+。布局組件高速增長(zhǎng)，龍頭迎進(jìn)一步成長(zhǎng)！
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于硅料價(jià)格快速下行，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤262/175/161億元（前值279/215/212億元），同比+220%/-33%/-8%，我們給予2023年15xPE，目標(biāo)價(jià)58.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)黃帥斌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.65%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利281.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.55。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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