浙商證券股份有限公司吳若飛,蔣高振近期對TCL科技進行研究并發布了研究報告《TCL科技首次覆蓋報告：迎接面板新周期！》，本報告對TCL科技給出買入評級，認為其目標價位為6.36元，當前股價為4.15元，預期上漲幅度為53.25%。
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TCL科技(000100)
投資要點
TCL科技主業為半導體顯示，作為國內LCD面板行業雙龍頭之一，成本優勢顯著，隨著面板景氣觸底回升，TCL科技有望充分受益LCD面板量價雙升，迎來
估值修復。
TCL科技：以半導體顯示為基，以半導體材料為矛
TCL科技主要業務為半導體顯示與新材料業務。半導體顯示的運營主體為TCL華星，公司作為全球半導體顯示龍頭企業，通過“雙子星”產線布局發揮聚合效應，以內生增長及外延式并購持續擴充產能：通過2條8.5代線建設，TCL華星在TV面板領域站穩腳跟；隨后以2條6代線順利切入小尺寸面板，出貨量份額現已超10%；近幾年又通過2條11代線的投建及蘇州三星t10產線的并購進一步擴張大尺寸產能，確立了全球大尺寸面板的領先地位；2021年公司投建面向高附加值IT、商顯等中尺寸產品的t9產線，加快全尺寸戰略布局；TCL華星還積極延伸價值鏈，通過擴充自建模組產能并收購茂佳科技及三星模組廠，進一步提升公司在價值鏈上的地位與盈利能力。公司基于規模效應與供應鏈協同的核心競爭優勢將進一步加強，行業地位和綜合競爭力將進一步增強。
LCD面板景氣度觸底反彈，后續有望迎來持續改善
LCD面板價格繼連續5個季度下行之后，隨著原廠主動降稼動率，渠道庫存逐步消化，2022年10月以來，LCD面板價格在跌破現金流之后逐步企穩回升。根據群智咨詢，1月上旬32/43/55/65寸報價分別為28/49/85/113美元/片，各尺寸均持平于12月下旬價格。當前時點正值中國春節，也是傳統淡季，面板廠控產減虧決心堅定，全球LCDTV面板市場供需形勢在需求疲軟以及面板廠控產的博弈中維持動態平衡。預計后續隨著二季度市場的回暖，在原廠/渠道庫存相對健康的基礎上，LCD價格、面板廠的稼動率有望得到改善。中尺寸方面，公司t5/t9新線爬坡及頭部客戶持續拓展將助力公司在IT、車載等領域加速發力，整體LCD業務綜合競爭力不斷提升。
光伏&半導體硅片業務迎來高成長階段
新能源和半導體材料是公司的第二大業務。2022年前三季度運營主體TCL中環實現營收498.4億元，同比增長71.35%，實現凈利潤為54.9億元，同比增長68.94%，業績增長主要受益于光伏&半導體硅片的雙景氣。光伏硅片方面，隨著寧夏銀川50GW（G12）太陽能(000591)級單晶硅材料智慧工廠（中環六期）順利投產，公司先進產能加速提升，產品結構優化，公司2022年半年報披露預計2022年末公司晶體產能將超過140GW，成為全球光伏硅單晶規模TOP1廠商；半導體硅片方面，公司加快產品結構優化調整，堅定Totalsolution路線，在行業景氣及國產替代提速下，公司半導體業務有望快速發展。
盈利預測與估值
我們預計公司2022/2023/2024年營業收入分別為1695.22/1980.53/2258.75億元，歸母凈利潤分別2.51/46.44/71.70億元，對于EPS分別為0.02/0.33/0.51元，由于面板廠商盈利水平受到LCD價格、稼動率影響較大，我們采用PB方法進行估值，選取京東方A為可比公司，從過去幾輪的面板周期來看，京東方歷次PB估值底部在0.92倍，過去三輪（2012-2014、2016-2018、2020-2021）PB估值中樞在1.62倍，TCL科技歷次PB估值底部在1.3倍左右（2019年最低跌至1.0倍），過去三輪PB估值中樞在1.82倍，考慮到面板景氣度有望迎來修復，我們按照2023年PB=1.8倍，對應目標價6.36元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
LCD面板需求不及預期、產能爬坡不及預期、新技術迭代風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司石曉彬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.66%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利141.04億，根據現價換算的預測PE為4.11。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為5.75。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，TCL科技（000100）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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